[置顶]投行知识普及贴 (ZT)

]投行知识普及贴


不少网友对投行以及其它金融行业都表现出了很大的兴趣。不过有不少道听途说的传闻
并不可信。而且很多帖子对一些概念定义比较混乱，不少人甚至对投行干些什么都不甚
清楚。我在这里科普一下，众位大牛不要见笑。这个帖子侧重于介绍金融的一些职业分
工，以及简单的职业道路介绍。

整个金融行业大致分为buy side和sell side两大类。sell side做的主要是把各种
asset变成各种金融产品，提供给市场。sell side主要指的是通常意义上的投行。投行
内部结构也很复杂，按照产品分大致分为fixed income和equity两大类。按照业务分大
致分为IBD,sales&trading，equity research,asset management（这部分和buy side
性质是类似的）等。IBD是最传统的投资银行业务，靠近的是corporate一边；sales&
trading主要进行产品销售和交易，有时候投行会扮演market maker的角色以保持市场
的流通性。

Buyside主要进行的是投资管理的业务，所以也称为IM(investment management)或者AM
(asset management)，主要由各种机构投资者组成，包括mutualfund,hedge fund,
pension fund等等。

就career path来说，很难说谁好谁不好，关键看每个人的特长和个性。IBD适合工作热
情高涨，吃苦耐劳的人。sales适合善于人际交往的人。trading适合能承受巨大压力，
并且对市场感觉敏锐的人。equity reasearch适合做事踏实的人。一般来说IBD career
path比较按部就班，需要熬年头，能熬上去的不仅需要良好的业务能力也需要强健的
体魄。trader careerpath风险很大，可能在2年之内就毁了前程，也可能在很短的时间
内平步青云。我知道一个顶尖的trader从associate升到director只用了2年。sell
side equity research行业前景有一定问题，因为regulation越来越倾向让research保
持独立性以保护投资者。

Buyside总体来说lifestyle比sellside好，收入也超过sellside。不过，进buyside也
远远难于进sellside。

注：当今金融产业之庞大和复杂远远超过常人想象，在整个金融产业链上还有着很多细
分的行业，这里就不一一列举。

Hedge fund中文翻译成“对冲基金”，这个翻译是准确的。不过有意思的是，现在主流
的hedge fund往往做的不是hedge，相反很多hedgefund对一些市场趋势进行大胆的
speculation（中文是投机，贬义词，英语的原意是中性的，是hedge的反义词，表示承
担风险而获取超常的收益）。如果把hedge fund和国内的情形联系起来看，更准确的翻
译应该是“私募基金”。这个意义上而言国内存在hedgefund已经已经有些年头了，只
不过因为法律界定而没有露出水面。现在管理层正在进行私募基金合法化的进程，应该
很快就能成为正大光明的一支金融力量。（国内现在往往把PE翻译成“私募基金”是不
准确的，下文还有相关论述）

在成熟市场上hedge fund通常是相对于mutual fund而言。其差别是：mutualfund是公
开招募，并且公开交易的开放型基金。国内市场上交易的开放型基金大多数属于
mutualfund。而hedge fund则大多是私下招募，并且封闭的基金。

在全球金融市场，hedge fund已经成为一支举足轻重的角色。从东南亚金融危机到最近
两年的商品期货的超级牛市都可以见到hedgefund的身影。由于hedge fund收益率普遍
高于mutualfund，最近几年全球范围的hedge fund都取得了快速的成长。再加上全球性
资本过剩，现在几个billion的fund都算很小的。

稍微提一下对冲的概念。对冲是一种控制金融风险的手段。举个例子来说，如果你买了
100股股票，然后又担心股票下跌，你就可以再买一个认沽100股的期权（put option）
进行对冲。最后无论股票怎么跌，最差的结果就是你以put option的执行价（strike）
卖掉手中的股票。

和对冲相关但比较容易混淆的概念是套利（arbitrage）。套利是指把所有相关风险完
全对冲掉以后可以获取的无风险收益。比如说中国银行的美元牌价是8，门口黄牛的牌
价是7.8，你可以用7.8人民币从黄牛那里换1美元，随后马上拿一美元换给BOC变成8元
人民币，毫无风险的赚了0.2元。

就职业而言buy side和sell sidelink最多的是trading desk。双方的人马几乎是对应
的。基本上都设有：trading,structure和research几块。一般来说sellside研究力量
更为强大，buyside很多基本信息都依靠sell side取得。sell side structure侧重的
是如何将金融产品合理定价，而buy side侧重于如何搞出模型更好的预测市场的变化。
（本质是一样的）双方的trader做的事情倒是殊途同归。

当投行根据buy side要求设计出金融产品后，双方达成交易。然后投行一般会尽快地通
过相关交易对冲产品风险，而buy side这时候一般是“一切尽在掌握”，因为买到手中
的产品完全是根据自己的判断而订制的。这时候，双方是合作伙伴关系，大家赚自己的
利润。另外有些时候，投行也会take position，这种时候双方都是market player，关
系也就变成你死我活的博弈了。

把业务上的link讲完后，职业上的link也就水到渠成了。双方trader作的事情十分接近
，互相之间的跳槽也就十分普遍。research而言，投行的比较focus也比较辛苦，所以
一般更加愿意往buyside跳，不过buyside本来也不需要很多的research，跳槽并不容易
。structure是双方都需要的，虽然侧重不同，但都是通的，互相之间都有跳。

上面说的都是投行的市场一头。回过头说IBD（传统投行业务），更多的是和企业打交
道，而不是和市场打交道。反之，buy side都是和市场大交道。所以IBD一般不容易转
buy side。

由于国内这些年出现了很多成功风投的案例，大家已经不太陌生，这里简单的介绍一下
PE。国内很多地方把PE(private equity)翻译成“私募基金”，这显然是不熟悉金融市
场的人“顾名思义”所致。诚如上文所述，私募基金接近于hedge fund的概念（相对于
mutual fund）。而PE是一个相对于public equity的概念。我个人将其翻译成“非上市
融资”，现在国内比较被认可的翻法是“私人股权融资”。

现在vc/pe是一个很时髦的词，无论在美国还是在国内。在美国火爆的原因是最近几年
PE的收益率都明显好过public market，导致PE的规模快速膨胀。在国内火爆的原因就
比较复杂了。

其实现在vc/pe差异已经不是十分明显，很多时候人们把VC看成是pe的一种。如果进行
划分的话，二者主要区别在于对targetcompany投资阶段的不同。vc主要投资于公司发
展早期，从种子阶段到上市前不等。而pe主要投资于有稳定现金流，business model比
较成熟的公司。PE最经典的做法是LBO（leverage buyout），核心是将现金充沛而又失
去发展动力的上市公司goprivate，通过大财务杠杆使公司有紧迫感，从而为股东提供
更大的收益。

喜欢看电影的朋友一定知道《风月俏佳人》，其中理查基尔干的就是PE。片中罗伯茨问
他你到底是干嘛的，回答颇为经典：“总而言之我干的就是把一家公司买下来，然后再
拆成一块一块卖”。（注：这只是PE做法的一种，并不是全部）

vc/pe是金融市场中最直接和企业打交道的分支。vc做的是整天看business plan（bp）
，从中找出有前途的bp以及执行团队，随后进行价值评估以及投资。根据公司不同，有
些vc会强烈的参与公司经营管理，有些则没有。pe更多的是寻找有前途的被收购公司，
并且进行金融改造。vc/pe最终的的目的都是找一个更好的价钱把公司股份卖掉推出，
从而进入新的循环。具体操作方法VC/PE在其他很多地方都是不同的，有兴趣的朋友可
以进一步讨论。

现在可以把金融产业链简单的串一串。在一个企业IPO之前，公司都是private的，这一
阶段可以参与融资的就是VC/PE。当企业需要上市，这时投行就参与进来，对公司价值
进行精确评估，然后公开招募。这时候，企业自己或者vc/pe提供的股份是原材料，投
行将其加工成金融行业认可的“股票”。公开上市前后，buyside就会进行认购。接下
来就是二级市场上的各方博弈了。

金融的原始定义是为买足企业发展需要进行的各种融资，因此金融必定有企业和市场两
级。企业这级是金融行业的生存之本，市场这级可以看作金融行业发展壮大的动力。投
行作用是金融产业链的hub，一端联系着企业，另一端联系着市场。企业这端是实实在
在的，可以说资本主义出现后的几百年都没有太大的变化。而市场这一端则越来越庞大
并且趋向虚无。很多衍生金融产品最早的出现是为了满足风险公职的需求，但很快变成
一些豪赌的利器。会计师事务所的地位是保证企业（无论private or public）企业原
始数据的真实性，从而使其他机构可以对企业价值进行进一步的评估。如果没有会计师
的存在，整个金融行业就会陷入一片混乱。因而会计师有“经济警察”之称。

整体而言，金融业连接企业一端的工作核心更侧重于对于企业价值的评估，金融连接市
场一段的工作的核心侧重于市场风险的控制以及对市场方向的判断。因为对技能要求的
不同，两端互相转都比较困难。相反，只要在金融产业链的同一端，转行至少都是有逻
辑上的可行性的。
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不能让这帖子沉下去了!很多人不懂投行!

刚去古狗了一番 找到一篇由工程师到创业者再进入投行(投资银行)的牛人写的文章 贴来分享

　　现年44岁的陈宏，已经完成了从工程师到创业者、再到汉能投资集团董事长兼首席执行官的角色转变。1999年，这个美国纽约大学毕业的计算机博士，把自己一手创办的GRIC(Global Reach Internet Connection)公司成功带上了纳斯达克。4年后，他毅然决然回国做起了投行，并立志要“打造中国的高盛”。

　　陈宏没有金融学的专业背景，在此之前更没有“资深”的投行工作经历。目前，国内有300余家投资银行，国外有高盛、摩根士丹利等跨国投行。这种形势下，选择投行这个生意可谓内忧外患。

　　那么，是什么魔力把陈宏吸引回了国内，并且一步就跨过了投行的门槛？　　

　　投资银行市场逐步成熟

　　坐在记者面前的陈宏，除了3次创业给他带来的自信，很难再在他身上找到更多的特点。当然，他略带沙哑又显低沉的声音，无形中给人一种坦诚的印象。

　　陈宏是新浪最早的个人投资者之一。不过，这绝非他在北京“SARS”肆虐的时候选择成立汉能投资集团的理由。加上当时国内的互联网行业正遭遇“冰冻期”，选择为互联网和媒体行业提供金融服务似乎并非明智之举。

　　然而，陈宏并不这么认为。

　　“3年前很多人都不看好这个行业。”陈宏语气坚定地说道，“但是我相信，在国家开始强大起来的时候，一定会出现一个或几个大的跨境投资银行。国外公司大举进攻，我们国内的企业要想在竞争中取胜，规模化变得非常重要。要在短时间内做大规模，或者融资、或者收购，都需要专业的金融服务。”

　　最近3年来，国内的投资银行市场开始好起来。然而，国内的证券公司依然“凶多吉少”。究其原委，陈宏认为国内的投资银行没有给企业提供投行应有的价值。而这种“应有的价值”便是被陈宏津津乐道的汉能投资集团的主营业务之一：高效率的融资、并购等财务顾问服务。

　　“一个企业，融资前估值4000万元，如果你想融资2000万元，你可能丢掉三分之一的股份。但如果有我们加入，可能会把公司估值做到8000万元，这样一来，如果你再融2000万元，不过稀释掉五分之一的股份。就算我们从中得到100万元，依然比你自己去融资划算得多。”陈宏希望以实际行动证明自己的价值，并且“重新定义投资银行市场”。

　　投资基金是汉能的另一种业务，这种被陈宏描述成 “整合型投资”的投资方式，与天使投资、一般意义上的VC以及私募基金都不尽相同。汉能的投资习惯是，在一个行业内选取一个公司，用较短的时间通过收购、兼并等方式把规模做大，吸引投资进入。框架媒介就是这种模式演绎出来的一个经典案例。“被分众收购后，框架最终造就了8个亿万富翁。”

　　“如果不进行整合，VC一般不会投资这种公司。我们喜欢投需要很多帮助才能折腾起来的公司。整合完之后，故事就全了。”陈宏说，“选择这类公司，是要降低自己的成本和风险。”当然，还有一个重要原因是，选择这样的公司运作，汉能“控股” 的目标比较容易实现。

　　汉能刚刚整合了两家动漫企业。这两家公司当中一家擅长技术、制作，另一家擅长渠道、销售。“在尚显初级的国内动漫业市场，把两方面整合起来无疑是一个明智之举。”　　

　　我们不做IPO

　　尽管陈宏一直强调，目前在国内做投资银行“比做互联网公司的胜算大得多”，但面对300多家国内投行和国外投行巨头的攻城略地，汉能投资集团将怎样面对？

　　面对记者的疑问，陈宏最先打出的一张牌是“人才”。他告诉记者，汉能投资网罗了不少斯坦福、哈佛大学毕业的高才生，还有些是从摩根士丹利、美林、索罗门、雷曼兄弟等国际知名投行机构请过来的专业人才。加上汉能在美国、新加坡、中国北京和上海等地设立办事处的跨境优势，以及投资人网络，少有国内投行能与之匹敌。“在这方面我们也不输给国际投行”。

　　陈宏承认，跟国外跨国投行巨头整体相比，汉能还有比较大的差距。但是，他坚持认为，汉能对本地金融市场的理解程度不比国外跨国投行差。“我们有近30人，只关注TMT领域。它们每个团队不过几个人，相比来说，我们的服务当然更周到。”他说，“况且在中国这样特殊的国家，对政府的理解程度和市场敏感度也都是我们的优势。”

　　眼下，汉能主要提供跨境并购和私募融资服务。按照陈宏的解释，如果汉能在国外屡屡拿下大单，不愁国内大企业不知晓。

　　目前，国内投资银行的收费标准，一般在1%左右，而国外则高达7%。汉能的收费标准大约是5%，“平均下来为3%左右”。相比国内投行，汉能在成本方面谈不上什么优势，倒是跟国外相比，成本优势大出不少。这也难怪陈宏发出“国内不太赚钱”的感慨。

　　现在，汉能还没有涉足IPO服务—投资银行最重要的业务之一。这是因为IPO需要庞大的销售渠道支持，“这并不是汉能的优势”。

　　“我们要先做行业第一，所以目前只做兼并收购，不做IPO。”陈宏说。　　

　　投行的价值

　　汉能操作跨境并购案例的时间一般为半年到9个月，“如果涉及到国企会慢一点”。2005年，汉能做了10个单子，总金额为5亿美元。即便按照3%的平均收费标准，这个不到30人的小公司利润也高得令人咂舌。

　　由于拥有在美国的资源优势，汉能通常代表美国公司在国内开展收购业务，“金额至少在几千万美元以上”。例如，汉能就曾经代表美国加州NeoPhotonics公司成功收购飞通光电股份有限公司。飞通光电是国内最大的光源器件制造商之一。

　　“投行最忌讳抢了企业的风头。”陈宏打趣道，“我们只对客户负责，不过是一个贡献者而已。从中赚了点钱倒是真的。”

　　不过，他强调的这种“埋头赚钱”的低调并未在分众收购框架媒介的案例中得以体现。因为这一次，汉能投资集团不止是框架媒介的财务顾问，也是它的直接投资者之一。在这场收购案中，汉能用专业的投行知识，从对谭智的安排到收购价格谈判，给对方设下了重重限制。这在保证框架媒介价值的同时，使得投资银行之于企业的顾问价值体现得淋漓尽致，以至于分众传媒的个人投资者和审计委员会主席、现任红杉资本（中国）合伙人的沈南鹏都感慨说：“陈宏真把我们逼到极限了，再高我们都不敢买了。”

　　这次收购，相对于2003年11月雅虎收购3721可谓成熟了不少。当年双方签署协议，雅虎以最高（可能达到的）价格1.2亿美元收购3721。但实际上，由于周鸿最后没有完成“既定目标”，最终实现的收购价格约为9000多万美元。分析认为，周在公司被收购后经营管理和决策权的丧失是一个重要因素。

　　有了前车之鉴，在框架媒介被收购的协议中，汉能投资集团帮助框架媒介先发制人，在双方的协议中，甚至包含了如此“苛刻”的条件—大意是在合同正式生效前，人事和经营权由谭智和框架媒介董事会决定，分众无权介入；如果不是因为经营不善谭智被赶走，合同自动生效；如果期间分众被收购，合同自动生效。也正是这种专业经验，帮助框架媒介拿到了合约上的1.83亿美元。

　　“今年我们的交易总额可能达到10亿美元。”陈宏告诉本刊记者。这种节节攀升的营业额，也使得汉能投资集团员工最高年薪达到千万元人民币之多。　　

　　我是一个折腾型的人

　　面对侃侃而谈的陈宏，你很难再把他跟一个“软件工程师”联系在一起。

　　“我是一个折腾型的人。”陈宏这样概括自己。也正是这种“折腾型”的外向性格，使他拥有了充足的人脉资源。

　　不过，在这个专业壁垒较高的行业，他又如何从一个计算机博士转变成一个投行家？

　　面对记者的疑问，陈宏笑着说：“你知道，做一个工程师可以只关注技术。但作为CEO，你必须关注各个方面，包括销售、人才、财务等等。”看来，正是过去职业经理人的生涯，给了他一个免费实习投行业务的机会。

　　中国移动、中石油、联想集团、TCL等国内大型企业纷纷走出国门，在赚足公众眼球的同时，也给国内的投行留下了一个又一个遗憾。尽管陈宏再三表示，汉能目前正在尽最大努力跟跨国投行之间展开竞争并且不时有惊喜出现。

　　然而，这种虎口夺食的形势并不容乐观。在未来很长一段时间里，可以预见的是，会有更多的企业走出国门抢滩海外市场，届时，到底能有多少国内的投行有机会发挥它们的“民族感情”？

　　陈宏，这个口口声声要把汉能做成“中国的高盛”、“中国的摩根士丹利”的人，尽管他屡次声称作为创业者已经做好“承担风险”的准备，尽管他认为此时选择投行是一个“非常正确的时机”，但他是否已经储藏了足够的耐心和资源？