好奇“自出洞来无敌手”的典故，想当然以为和“面壁”之类的相似，大约什么人在什么洞里修炼，一旦练成出洞就成了孤独求败。可查了百度才知道全不是，不由感叹中文的博大精深。

想必，楼主是知道这话的典故，我就不班门弄斧了。只是想问个问题，这句的对句是“得饶人处且饶人”可是下一章的伏笔？

·    《如何在股市里赚钱》-- William J. O’Neil，“How to Make Money in Stocks: A Winning System in Good Times and Bad”网上pdf 版本：http://dl.farachart.com/pdf/English_Book/How_to_Make_Money_in_Stocks_Edit2.pdf。作者将他推销的每条股市赚钱秘笈的英文首字母归纳为一个英文词 “CASLIM”
o    C = Current Quarterly Earnings Per Share: How Much Is Enough?
o    A = Annual Earnings Increases: Look for Meaningful Growth
o    N = New Products, New Management, New Highs: Buying at the Right Time
o    S = Supply and Demand: Small Capitalization Plus Big Volume Demand
o    L = Leader or Laggard: Which Is Your Stock?
o    I = Institutional Sponsorship: A Little Goes a Long Way
o    M = Market Direction: How to Determine It
·    JDSU 并购SDI -- JDS Uniphase Corporation (JDSU) 曾是光纤通信设备市场老大。那斯达克泡沫期间，一直大举扩张并购。在2000年网络泡沫破灭前夕，JDSU 先是以150亿美元收购由华人创办的E-TEK，那其实是一家制造耦合器 (Coupler)、隔离器 (Isolator)、衰减器 (Attenuator)、梳状分波器 (Interleaver) 等低端无源光纤器件 (Passive Fiber Optic Componens) 的公司，技术水平并不高。过了一个来月，JDSU 又大手笔并购 SDI, 那是一家制造有源光纤器件和子系统 (Active Fiber Optic Components and Subsystems) 中最重要的子系统 —— 激光器的公司，技术水平相应比较高，所以JDSU 花了410亿美元的天价，而当时SDI的年营业额是3亿美元。关于这两件并购案，可参见 MarketWatcher的文章 “The three worst-timed deals of the dot-com bust”( http://blogs.marketwatch.com/cody/2012/04/17/the-three-worst-timed-deals-of-the-dot-com-bust/)。JDSU 后来在2015年分拆成两家公司Viavi 和 Lumentum。
·    资本资产定价模型的“阿尔法”和 “贝塔  --  资本资产定价模型 (CAPM) 将某个股票或者某个投资组合的回报 (Return) 和整个市场的回报用线性回归模型表示：

E[r] = Alpha + Beta * E[r_m]

CAPM 用数学期望E[.] 表示投资回报，所以 E[r] 是该股票或该投资组合的回报，而 E[r_m] 是整个市场的回报。而无风险的投资的回报则用r_0 表示。

贝塔 (Beta = Cov(r, r_m) / Var[r_m]) 是回归曲线 (在这里是直线，因为是线性回归拟合) 的斜率，可被进一步分解成两部分的乘积: 其中的一部分是该股票或该投资组合和整个市场的相关系数，而另一部分则是该股票/该组合的标准差和整个市场的标准差的比值。贝塔被用作该股票/该组合的风险系数。

而阿尔法 (Alpha = （1 – Beta) * r_0) 则是回归曲线的截距，表示该股票或者该投资组合的实际回报和以相应的贝塔值估计的所谓“绝对回报”(Absolute Return) 之间的差。如果阿尔法是正数，表示该股票/该投资组合被市场低估，值得购买。正因如此，阿尔法成了华尔街心头的一颗胭脂痣，梦魂牵绕时刻难忘。不少基金干脆以阿尔法命名，比如象Bridgewater Pure Alpha (http://www.bloomberg.com/research/stocks/private/snapshot.asp?privcapId=207175335)。
·    巴菲特对用贝塔衡量投资风险的批评 – 参见他的致股东信 “Chairman's Letter - 1993 - Berkshire Hathaway, Inc.”( http://www.berkshirehathaway.com/letters/1993.html )。
·    突变理论的七种初等突变 – 常见的初等突变 (Elementary Catastrophe) 有七种，包括折迭型突变 (Fold Catastrophe)、尖点型突变 (Cusp Catastrophe)、燕尾型突变 (Swallowtail Catastrophe)、 蝴蝶型突变 (Butterfly Catastrophe)、双曲型脐点 (Hyperbolic Umbilic)、椭圆型脐点 (Elliptic Umbilic) 和抛物型脐点 (Parabolic Umbilic)。参见维基MBA 智库词条《突变理论》(http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%AA%81%E5%8F%98%E7%90%86%E8%AE%BA)，以及姜璐和于连宇 《初等突变理论在社会科学中的应用》，系统工程理论与实践 2002年10月第10期，113-117 (http://www.sysengi.com/CN/article/downloadArticleFile.do?attachType=PDF&id=108874)。还有一些其他的初等突变，参见Robert Gilmore, “Catastrophe Theory,” Encyclopedia Appl Phys. 3, 85-119, 1992 (http://www.physics.drexel.edu/~bob/PHYS750_NLD/Catastrophe_theory.pdf)。
·    克莱顿的最著名的小说 – Michael Crichton novels,  《侏罗纪公园》“Jurassic Park”可参见网上pdf 版本 (http://www.ompersonal.com.ar/OMFIRST/JurassicPark-MichaelCrichton.pdf) 和 (https://fceatcellap3-5.wikispaces.com/file/view/Michael+Crichton+-+Jurassic+Park.pdf)。  《逝去的世界》“Lost World” 和《猎物》“Prey”暂时还没找到网上pdf版本。
·    埃德加·彼得斯的《资本市场的混沌与秩序》—Edgar Peters, “Chaos and Order in the Capital Markets,”王小东译，“当代金融名著译丛，”北京经济科学出版社， 1999。网上pdf 版本 (http://down.cenet.org.cn/upfile/10/20072222136182.pdf)。
·    分形市场假说 -- Fractal Market Hypothesis, FMH，参见
·    网上卖狗粮的都可以圈到三亿美元 – 旧金山的Pets.com，1998年在那斯达克上市。268天之后，烧完了投资者的三亿美元，在2000年关门大吉。参见维基词条 “Pets.com” (https://en.wikipedia.org/wiki/Pets.com)。
·    2015年的独角兽 – 参见MarketWatch 上Matthew Lynn 的文章 “Opinion: 5 black swans that could rock markets in 2016”( http://www.marketwatch.com/story/5-black-swans-that-could-rock-markets-in-2016-2015-12-29)。中文翻译参见《华尔街日报》文章《留意2016年可能出现的五只“黑天鹅”》(http://cn.wsj.com/gb/20151230/bog162214.asp)。
·    入我门来，无怨无悔 – 金庸《碧血剑》第四回，原文是“重宝秘术，付与有缘，入我门来，遇祸莫怨。”本书作者引用时稍作改动。
·    黑格尔的辩证法三个基本规律 – 参见维基MBA智库百科词条《黑格尔辩证法》(http://wiki.mbalib.com/wiki/%E9%BB%91%E6%A0%BC%E5%B0%94%E8%BE%A9%E8%AF%81%E6%B3%95)。
·    黄龙三关 – 参见《五灯会元》卷十七 (http://www.suttaworld.org/ancient_t/wdhy/5-17.htm) ：“《青原惟信禪師》吉州青原惟信禪師，上堂：‘老僧三十年前未參禪時，見山是山，見水是水。及 至後來，親見知識，有箇入處。見山不是山，見水不是水。而今得箇休歇處，依前見山祇是山，見水祇是水。大眾，這三般見解，是同是別？有人緇素得出，許汝親見老 僧。’”
·    惴惴小心，如临干谷 – 参见《棋经十三篇》之《合战篇第四》” 博弈之道，贵乎谨严。高者在腹，下者在边，中者占角， 此棋家之常然。法曰：宁输数子，勿失一先。有先而后，有后 而先。击左则视右，攻后则瞻前。两生勿断，皆活勿连。阔不 可太疏，密不可太促。与其恋子以求生，不若弃子而取势，与其无事而强行，不若因之而自补。彼众我寡，先谋其生。我众彼寡，务张其势。善胜者不争，善阵者不战。善战者不败，善败者不乱。夫棋始以正合，终以奇胜。必也，四顾其地，牢不可破，方可出人不意，掩人不备。凡敌无事而自补者，有侵袭之意也。弃小而不就者，有图大之心也。随手而下者，无谋之 人也。不思而应者，取败之道也。诗云：‘惴惴小心，如临于谷。’。“ 网上pdf 版本 (http://club.ntu.edu.tw/~davidhsu/New-Davidhome/05-david-book/DAVIDBOOK/CHINESE/001david-new-book/CHESS.pdf)。
·    索罗斯在网络泡沫折戟沉沙 – 参见鲁毅和崔胜强书《炼金术，原来金融可以这样玩：“金融之王”索罗斯传》第七章《第七章 无所畏惧的颠覆者——追梦的脚步不停歇》。网上版本(https://books.google.com/books?id=ZeGUAgAAQBAJ&pg=PT148&lpg=PT148&dq=%E7%B4%A2%E7%BD%97%E6%96%AF%E5%81%9A%E7%A9%BA%E7%BD%91%E7%BB%9C%E6%B3%A1%E6%B2%AB&source=bl&ots=yVGtQRTV_w&sig=4xkwwVEaTA8zjFuua_ZGm3JNNwA&hl=en&sa=X&ved=0ahUKEwiO246zvZvKAhVY#v=onepage&q&f=false)。
·    C-5“银河”战略运输机 -- C-5 Galaxy。参见维基词条《C-5运输机》(https://zh.wikipedia.org/wiki/C-5%E9%81%8B%E8%BC%B8%E6%A9%9F)。是美国洛歇公司生产的大型战略军用运输机，也是美国空军现役最大的战略运输机。
·    当世金融炼金术第一高手索罗斯从2013年开始做空标普500指数 – MarketWatch.com 文章“Soros’s biggest holding? A bearish call on the S&P 500”(http://blogs.marketwatch.com/thetell/2013/08/15/soross-biggest-holding-a-bearish-call-on-the-sp-500/)。他在2014年继续加码。到2015年3月，他的标普500看空期权 (Puts) 已经高达11亿美元：“George Soros Increases His S&P 500 Put Position”(http://seekingalpha.com/article/3198066-george-soros-increases-his-s-and-p-500-put-position) 。就在2016年一月七日，索罗斯放言，2008年金融危机卷土重来：“Soros: It's the 2008 crisis all over again”(http://www.cnbc.com/2016/01/07/soros-its-the-2008-crisis-all-over-again.html)。
·    赌徒破产命题 – Gambler’s Ruin Problem。参见麻省理工学院教案 (Lecture Note) “Random Walks”( http://web.mit.edu/neboat/Public/6.042/randomwalks.pdf), 以及香港“数学资料库”文章《賭徒破產 (Gambler’s Ruin) 的定理》(http://www.mathdb.org/competition/essay/0506/articles/SM1.pdf)。
·    卖出看空期权产生收入的策略 – 参见Ronald Groenke的书“Show me the Money, Covered Calls and Naked Puts for a Monthly Cash Income” (网上pdf版本http://www.rongroenke.com/pdfs/book.pdf) 和 “Show me the Trade: Revolutionary Black Box for Profit in Stock and Options”(网上pdf版本http://www.rongroenke.com/pdfs/book5.pdf); 以及Ronald Groenke, Wade Keller “The Money Tree: Risk Free Options Trading”(没找到网上pdf版本)。
·    醉卧美人膝，醒掌天下权 – 传闻是日本明治维新时首任日本内阁总理大臣伊藤博文 (Itō Hirobumi) 诗句。也有传闻说是霍去病所作。宇文博觉着这两句诗鄙俗浅薄，不似汉诗风格。伊藤博文所作可能更大。
·    王国维的三重境界 -- 参见王国维《人间词话》：“古今之成大事业、大学问者，必经过三种之境界。‘昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路’，此第一境也；‘衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴’，此第二境也；‘众里寻他千百度，回头蓦见，那人正在灯火阑珊处’，此第三境也。此等语皆非大词人不能道。然遽以此意解释诸词，恐晏、欧诸公所不许也。”

从纸上谈兵到大漠纵横封狼居胥不是可以一蹴而就的。宇文博自以为学会了投资理论和金融工程学，就可一箫一剑笑傲江湖了。但等着他的却是接二连三的交学费。最大的一笔当然就是他刚到美国不久，那斯达克网络泡沫破灭时的投资损失。这学费其实和两本书有不少干系。

宇文博刚到美国不久，读过一本比较个人投资者和机构投资者各自优势的书。后来连书名和作者都不记得了，只记得最主要的论点是随着低费用证券商如嘉信理财，以及象那斯达克那样的电子交易平台等的兴起，机构投资者的优势不再。个人和机构投资者已经站在同一起跑线上。

宇文博回头想想自己都觉着好笑。华尔街的金融集团肯花几亿美元铺设专用数据光缆，再花几千万美元组建高速计算机数据处理中心，就是为了和个人投资者“站在同一起跑线上？”要说个人投资者，宇文博自己算是非常用心好学做事认真的。他用的嘉信理财的财务研究报告确实也相当丰富翔实，除了常规的财务三张表：利润表、资产负债表、现金流表 (Income Statement, Balance Sheet, and Cash Flow Statement) , 还有其他专门研究机构如阿格斯 (Argus Research) 和标普 (Standard and Poor, SP) 等的研究报告，对公司的商业模式、市场份额、市场策略、以及竞争优势等，以及公司和该公司的产业前景等都有详尽的分析。对于要投资的公司，他会尽量做到心中有数。但他接触过的其他个人投资者，很少有那么认真做家庭作业的。愿意做功课的，也就是半生冷熟的技术分析，看两个或者三个移动平均的交点之类。大部分更是跟着感觉走，梦想着“高抛低吸，" 而实操是追涨高进，逢跌恐慌抛售。但“千穿万穿，马屁不穿。”个人投资者看了那位作者的恭维，当然是壮志凌云大有欲治平股市舍我其谁的气概。宇文博自然也不例外，以为凭着胸中所学，可以到股市一试身手了。他没想到的是，就在那一刻，他以前通过《华尔街随机漫步》和朵莱的言传身教，对金融危机的警惕和对市场的敬畏，以及在造物主面前的卑谦，早已“雪狮子向火，软了半边”了。

另一本书在个人投资者中间名声昭著，书名就叫《如何在股市里赚钱》。美国人的推销能力大概勇冠全球。这本书无疑是个中翘楚：作者将他推销的每条股市赚钱秘笈的英文首字母归纳为一个英文词 “CANSLIM”—— 那是心灵鸡汤类畅销书的常用手法。不过用到股市投资教战大法里恐怕是首创。书中内容其实是基本分析和技术分析的杂烩，而且还有不少似是而非的东西，比如对技术分析中“带把杯子形”(Cup with Handle) 的描述和分析就不精确。作者声称他的这套方法不是动量投资 (Momentum Investment)，但宇文博的看法其实还就是追涨杀跌的动量投资。尽管如此，这七字真言的推销口诀却功效显著，十几年后，宇文博对书中的方法和内容早已不认同，但这方法居然还能记得相当清楚。

不过在那疯狂的网络泡沫年代，那本书的方法相对还是比较靠谱的，至少强调的是实实在在的公司收益和收益的增长速度 (Earnings and Increase of Earnings)。而那时候华尔街盛行的是所谓“前缀投资”或“后缀投资：”某个公司只要在公司名字前加一个 “e-”或者后面加上 “.com”马上就能获得大批资金。到后来以致荒谬到这种程度，赚钱有收益的公司不被认为是值得投资的，而有巨额亏损的才是必须投资的，因为那些公司把钱都花在“做大做强”上去了，所以亏损是必须的！

宇文博对风险的警惕心至少还留着一半，所以在那个疯狂的年代他没有碰任何一个网络公司，这也使得他最后泡沫破裂时损失不至惨重到无法忍受的地步。他自己是学光学出身的，而恰巧光纤通信是网络必须的基础建设，所以他的投资大部分集中在和通信系统有关的光学和电子学工程公司。而且他坚决只投赢利有收益并且收益不断增长的公司，也就是CANSLIM的基本理念。初期投资的比如象制造光纤通信系统用的激光光源的SDI。由于技术原因，宇文博深知激光光源在光纤通信系统中的核心地位。后来SDI被当时光纤通信设备公司的市场老大JDSU以410亿美元的天价并购。那时在硅谷高科技公司里也几乎是人人投资股票。朋友和同事都羡慕宇文博买到了“股王,”而他自己也颇有得色，自以为不负所学。

一直到2000年3月11日，那斯达克泡沫破裂，宇文博才清醒地认识到自己曾是怎样的狂妄和可笑。交完学费后，宇文博闭门思过，才发现自己还是掉进了线性思维陷阱。

线性思维可能是人类的自动默认模式，就连佛家都有所谓“种一因，必得一果。” 作为现代金融理论的最根本的假设，“独立同分布随机变量” (Independent and Identically Distributed, IID) 就是线性思维方式的直接反映。 用日常非数学的语言表述，把股票当成IDD随机变量意味着市场的过去、现在、和将来的损益，首先是随机的，其次是相互独立的，最后尽管是随机的但服从相同的概率分布。

而在此基础上推导出来的现代金融理论最根本的问题以及导致的巨大投资风险在于其对风险的定义和测度方法。

通过假设投资收益是独立同分布的随机变量，现代金融理论用这个随机变量的数学期望 (也就是统计平均) m 和标准差 s 来定义和测度投资的回报和风险。而在实际操作中通过大数定律和中心极限定理，IID被进一步强化为高斯分布。资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model, CAPM) 并进而假设所有的“理性投资者”的投资组合都可以用简单的线性关系表示，他们的投资组合都会落在风险-回报或者 s – m 平面里的一条直线也就是所谓的 “资本市场线”(Capital Market Line)上。在此基础上， CAPM 推导出整个市场的回报和风险，并以线性回归 (Linear Regression) 分析，将某一个股票或者某个投资组合的回报和风险和整个市场的回报和风险通过线性拟合的两个参量，所谓的 “阿尔法”(Alpha) 和 “贝塔”(Beta) 联系起来: 贝塔的主要部分是该股票或者投资组合的标准差和整个市场的标准差的比值，用来衡量该股票或者该投资组合的风险。贝塔的概念的影响力是如此的广泛深远，现在任何一个股票都有贝塔系数，在任何一家研究报告里都会包括这个系数。

巴菲特在其1993年致股东信中批评CAPM, 认为用贝塔衡量投资风险是“荒谬”(it produces absurdities) 的。在巴菲特看来，风险正象字典定义的那样，是“遭受损失或损害的可能性” (we define risk, using dictionary terms, as "the possibility of loss or injury")，而不是用贝塔值来衡量的价格波动性 (Volatility)。

不过用贝塔衡量风险的危害不仅仅是其荒谬，更大的危害是误导投资者，掩盖了真正的投资风险，给投资者造成虚假的安全假象。这在股市泡沫期间尤为明显： 投资真正的风险是象1987年那样的“黑色星期一,”2000年那样的网络泡沫破裂，或者2008年的金融风暴。但在这些股市崩盘的金融风暴中，贝塔扮演恰恰是催生泡沫的罪魁祸首的角色。

归根结底还是线性系统的根本性缺陷：用标准差可以衡量股市在常态下的波动范围。但由于股市实际上是一个非线性系统，发生“蝴蝶效应”那样的突变的概率相当高。从非线性系统的观点，股市真正的风险就是当系统处在临界点附近时，从一个稳定态跳到另一个稳定态的突变。这种突变态用标准差根本无法衡量，因为此时系统的标准差不存在！

突变理论 (Catastrophe Theory) 是非线性系统理论的一个分支，后来被归入混沌理论。它将初等突变归纳为七种类型。其中的折迭型突变 (Fold Catastrophe) 可以非常贴切地用来描述股市突变: 如果将股市在金融危机所处的高位和崩盘后的低位看作相空间中的两个稳定态，那么对投资者来说，最大的风险当股市处于从高位稳定态向低位稳定态突变前的临界点。这是典型的蝴蝶效应，一个小小的微扰或者激励就可能造成突变，就象上面几次金融危机的情景。而对这种真正的风险，在现代金融理论的线性思维模式的框架里是根本不存在的。恰恰是这种由贝塔或标准差衡量风险导致盲目虚假的安全感，造成股票市场参与者狂热的群体效应，从而引发金融危机。


图一 折迭型突变图示。来源：Len Fisher, “Crashes, Crises, and Calamities,”詹丰造译《预测大载难》(http://idv.sinica.edu.tw/berrylab/courses/dynbio102/Extra_reading.pdf)

用巴菲特的话说，现代金融理论只是用精密严谨但却错误的语言 (precisely wrong), 试图建立线性系统模拟金融市场。但其实大部分投资者不知不觉中还是采用了线性思维模式。比如宇文博在网络泡沫时采用的CANSLIM方法，从历史数据中公司收益和股价的关系发现高收益和高收益增长率的公司股票上涨幅度相应也高。但这种线性关系只在一定的时间和空间中有效。尤其在网络泡沫年代，象宇文博投资的SDI 公司等，其营业额和赢利本身就是被泡沫放大的结果。随着泡沫破裂，其市场大幅度萎缩甚至消失，公司的股价也随之一落千丈，跌掉90%以上是家常便饭。

交了如此昂贵的学费之后，帮助他跳出线性思维陷阱的契机却并非来自金融，而是他喜欢的作者克莱顿的最著名的小说《侏罗纪公园》，还有他的其他两本小说，《逝去的世界》和《猎物》。大部分人看《侏罗纪公园》，注意的可能是作者科幻想象力的非夷所思，从保存在琥珀里的蚊子化石的肚子里提取恐龙基因，然后复制出霸王龙、迅猛龙等，还有就是紧张得几乎让人喘不过气来的情节。但在细读几遍之后，宇文博专注的却是克莱顿通过马尔科姆 (Ian Malcolm) 表达的混沌理论和分形理论。这后来成了宇文博非线性系统理论的入门。就和他从《红楼梦》读出期货期权，小说再一次为他打开认识世界的一扇窗口。

不过让他真正皈依“非线性投资”门的是埃德加·彼得斯的《资本市场的混沌与秩序》。那是一本对他影响极为深远的金融投资著作。书中对现代金融理论的缺陷作了系统的分析，基本上颠覆了他从《华尔街随机漫步》以后学到的现代金融理论和金融工程学的所有方法论。在此基础上《资本市场的混沌与秩序》引出了基于混沌理论和分形理论的非线性市场理论，如与有效市场假说分庭抗礼的分形市场假说等。宇文博终于为他对用贝塔测度市场风险的疑问找到了系统的理论根据，再加上那斯达克网络泡沫的教训，在朵莱那儿形成的对风险的高度敬畏和在造物主面前的卑谦终于全面恢复。这可能是他最大的收获。

从非线性市场理论那里得到的另一个重大收获是对非线性系统变量的深刻认识。投资回报并非象现代金融理论假设的独立同分布随机变量。实际上它甚至根本就不是随机变量。与线性系统的明确清晰恰成对比，混沌和分形处理的非线性系统里的变量既不是随机的，又不是确定性的，而是确定性和随机性共存。表现在股市上就是典型的市场指数如标普500 等的长程记忆。这和大部分投资者包括宇文博的经验是吻合一致的。象那斯达克网络泡沫的教训宇文博大概再也忘不了。但对整体市场来说，这个长程记忆会随着时间衰减，并且可以通过市场的分形维数或赫斯特指数估计。十五年前那斯达克泡沫大盛时，旧金山的网上卖狗粮的都可以圈到三忆美元。十五后，还是在旧金山，象优步 (Uber) 和空中食宿 (Airbnb) 之类的所谓“独角兽,”市场估值超过10亿美元。比起那些卖狗粮的前辈们，要说“雏凤清于老凤声”那简直都是对这些独角兽们的污辱了。2015年全美国这类初创公司总计有145家，总估值达到5,000亿美元。据说它们凭着几个时髦的手机应用软件就可以颠覆整个行业 —— 那斯达克的长程记忆经过15年的风吹雨打显然是蒸发得差不多了。

那斯达克泡沫15年后会不会重演？可惜非线性市场理论现在还没法告诉你。

宇文博一直喜欢金庸的武侠小说，不过他还是没法做到“入我门来，无怨无悔。”他好读书，不求甚解，但也好读书，常存疑问。非线性市场理论确实非常尖锐地指出了基于线性思维的现代金融理论的要害缺陷，但非线性市场理论仅仅是提出问题，并没有找到解决这些问题的方法。在现代金融理论里，整个金融世界是秩序井然，可以用简洁的线性方程模拟。而非线性系统，除了少数几个被广泛引用的如洛吉斯蒂克方程 (Logistic Equation)、洛伦兹方程组 (Lorenz Equations)、埃农吸引子 (Hénon Attractor)、楚阿电路 (Chua Circuit)、达峰-赫尔姆斯振子和达峰-瑜达振子(Duffing-Holmes Oscillator and Duffing-Ueda Oscillator) 等，绝大部分非线性系统都无法建立微分方程或差分方程模型。封闭形式的解析解几乎没有可能，大部分系统甚至都无法获得数值解，而只能半定量或者定性描述。落实在股市，非线性市场理论基本上只能帮助人们认识金融危机的风险，但金融危机什么时候发生，规模有多大，持续时间有多长 ….. 这些非线性市场理论都无法回答。

无论是西方黑格尔的辩证法三个基本规律，还是东方佛家的“黄龙三关,”东西方都认识到人们认识事物是通过否定之否定的三段式螺旋形发展的。现代金融理论“看山是山，看水是水。”非线性市场理论否定了现代金融理论的主要论点和方法论，“看山不是山，看水不是水”了。会不会有一天非线性市场理论发展到某个高度，能够准确地预测并定量模拟金融危机, 从而达到“看山还是山，看水还是水”的境界？宇文博应该也不知道，但大概是他的梦想吧。

尽管如此，对宇文博来说，非线性市场理论否定了现代金融理论用标准差衡量风险，不再被华尔街金融工程师们和金融炼金术士们的虚假安全感所蒙蔽，从而对市场风险常怀敬畏之心，“惴惴小心，如临干谷，”才是他学习非线性市场理论最大的收获。这在2008年的金融危机中令他获得最大化的边际效用，为以后财务独立打下坚实基础。


图二  美联储1980-2015利率走势图。来源：嘉信理财《论投资》2015 冬季号(Charles Schwab On Investment Winter 2015) 第七页 (http://insights.schwab.com/market-commentary/what-rising-interest-rates-mean-you)

上世纪末格林斯潘加息引爆那斯达克泡沫以后，“直升机”伯难克一直慷中产阶级之慨，大幅度向金融市场撒钱。这满天花雨天上掉下的馅饼造成美国市场上“现金是垃圾”的过量流动性，为以后2008年的金融危机种下祸根。当2005年美联储开始升息时，宇文博感觉市场可能接近折迭型突变的临界点了。于是他把一半资金从股市上撤出，放在现金上待机。

这不到三年的时间对宇文博来说却是他平生最为漫长的等待。股市心理学认为驱动投资者的心理动力主要有两个：贪婪和恐惧。这是两股互相对立的力量，而且恐惧对投资者的作用更大，这可以解释金融危机发生时，股市下跌总是比上升陡峭。但当股市处在上升期，而因某种原因你却不在市场里的时候，这两股力量会同时作用，而且这时两股力量的方向一致，都会推动你作出违反理性而且错误的决定：因为贪婪，你眼看着股市上升，别人都在股市里顺着大势赚钱，你自然会怀疑当初撤出股市的决定。但 “失去的恐惧“力量更强的，它会使你害怕失去这次机会，股市一直上涨，你再也没有机会再重新进入市场。两股力量的合力都会促使你失去理性，忘记当初撤出股市的原因，重新进入股市。

而这时候很可能恰恰是股市接近悬崖顶点，接下来就是飞流直下三千尺了。

其实投资最重要的功课是战胜自己。其他无论基本分析、技术分析、金融工程、或者非线性投资理论，都只是工具。在这差不多三年的时间里，宇文博一直在和自己较劲，一而再再而三地鼓励自己当初作出的决定是正确的。这确实需要相当高的定力。当过量流动性泡沫正在膨胀时，你很难想象股市参与者的疯狂。即使你确定突变就在前面，但你无法预计临界点到底在哪里。

好在宇文博投资原则之一是从不做空，所以他只需要承受心理压力，但他至少不需要承受经济压力。如果他在2005年时做空，股市泡沫接下来还疯狂了差不多三年。当股市上涨时，做空者的帐号上的现金非常可能不足维持保证金，他就必须再注入资金以维持其做空头寸。如果没有足够资金，那他的做空头寸会被强行平仓，他就等不到以后泡沫破灭的时候了。如果做空，总有一次难逃这种“出师未捷身先死，长使英雄泪沾襟“的遗憾。莫说他小小宇文博，就连当世金融炼金术第一大师索罗斯，也曾在那斯达克网络泡沫时折戟沉沙。他的量子基金先是做空网络公司，但网络泡沫膨胀的时间远远超过他的预计，最后他以7亿美元的损失平仓。大师就是大师，他转型极快，做不成空，干脆加进去一起疯狂。但他进去的时间太晚，接下来网络泡沫破裂，又被杀了一刀，量子基金损失惨重，高达50美元。

如果你仔细再看图二，伯难克是直升机，那亚兰就是C-5“银河”战略运输机了。她这次从2009年到2015年的漫天花雨，时间之长，利率干脆压到底，零利率！不说绝后，至少是空前的。据说索罗斯从2013年底开始又做空了 —— 且看他这次能否撑住。

不过宇文博那次的确是撑到了2008年金融危机大爆发。他一向谨慎，没有试图抄底，而是在股市回升形成双底后进场 —— 如果他在2005年把全部股票出空，全部变成现金，然后做空，那叫赌博；赌赢了一夜暴发，赌输了，倾家荡产。不过赌徒的命运绝大多数都逃不脱破产的命运，因为统计学里有一个赌徒破产命题。只要概率对庄家有微小的偏向，赌博总以赌徒破产告终。而如果他在2005年将资产全部放在现金上，那叫投机 (Speculation)。但就因他胆小谨慎，还是采取了最稳健的投资，只撤出一半资金 —— 万一他对金融危机的预计错误，至少还有一半资金在股市里。

而且他一直谨记朵莱的教诲，只用他长期以来用熟了的招数，在标普指数形成双底之后买入大批长期看多期权。接下来股市从底部猛烈反弹，一路上上涨，看多期权带来的收益让他有了足够的投资资本。在此之后，他改变投资策略，转向以产生长期稳定的收入 (Income) 为目的，而不再以本金增长 (Growth)为目的。同样还是只用一招，那就是在2008年以后接下来的长期牛市中卖出看空期权，以收取期权的费用 (Premium) 的方式产收入。这其实不是他的发明，而是华尔街五花八门的收入投资策略中的一种。只是他专心致志用得精熟罢了。

俗话说“大丈夫不可一日无权，小丈夫不可一日无钱。”  除了极少数 “醉卧美人膝，醒掌天下权”象伊藤博文之流的枭雄，大部分中产阶级一辈子的梦想可能就是所谓的财务自由。其实财务自由很大程度上取决于你的期望。他和玛塔都是那种物质欲望不太强的人。这个收入投资策略因为用期权，本质上还是应用杠杆放大。在2008年股市见底以后，应该会有几年牛市。这个策略在牛市中有效，如果用比较保守的二比一杠杆，年回报率能达到差不多20%，够他和玛塔保持中上阶级的生活水准。

硅谷是一个神奇的地方。大部分工程师来到硅谷后不久就会做起创业梦。宇文博自然也不例外。他的如意算盘是乘次贷危机后的牛市，应用卖出看空期权的收入投资策略，在这牛市的几年财务自由时专心创业。人贵有自知之明。宇文博知道他自己没有象创立分形理论的曼德波罗或者奠基混沌理论的洛仑兹那样的能力，能够在科学上开山立派。其实他知道他骨子里并不是个科学家，而只是个工程师。通过技术改变这个世界才是他的终极梦想。

在硅谷凭科技创业最起码的条件有三条：一项巅覆性甚至革命性的新技术、一个能力超过平均水准而且结构合理的创业团队、最后也是最重要的那就是资金。其实找不找得到投资，找到多大的投资，投资估值如何，这些决定初创公司命运的“资本运作”归根结底还是取决于前两条。宇文博新技术有了，当务之急先是找对手搭档，然后是资金。

他的另一个自知之明是对自己的强项和短板有非常清晰的认识。他长于创新，找到巅覆性的新技术；还有就是强大的数理模拟能力。但他的项目管理和实际运作能力也就中平而已。但在硅谷的竞争环境里，只有在某方面是最优秀而且互补的成员组成的团队才有胜出的可能。宇文博工作的性质，在公司里面谈过的资深技术和管理岗位的求职者不下百位。但竟然一直都没碰到既能和他势均力敌，又和他能力互补的对手。

“三”真是一个神奇的数字。除了黄龙三关, 还有王国维的三重境界。宇文博 “众里寻他千百度，” 那心议的伊人却是“前不见古人，后不见来者。” 但不经意间偶一回首，却见 “那人正在灯火阑珊处“ ——  一个偶然的和技术毫无瓜葛的邂逅，他却碰到了能和他分庭抗礼的敌手。

·    房屋贷款的每月还款数额的计算方式 -- 房屋贷款的每月还款数额的计算方式和年金的方式类似, 都是所谓的“Amortization,“  推导过程其实只需用到高中代数里的等比数列求和公式和数学归纳法。宇文博后来到了硅谷第一次买房，他自己推导出每月还款额公式用来验证中介计算是否有误。有意思的是，他后来用这个推导过程面试高级算法软件工程师，居然有许多应试者不知道如何着手的，其中不乏自称是北大理科高才生的。尤其是印度裔，基本上是全军尽墨。推导过程其实很简单：
o    假设房屋贷款总数为P (比如说，50万美元：P = $500,000), 贷款期限为N年 (比如说，N = 30 年), 贷款年化利息 (Annual Percentage Rate, APR) 为 r (比如说， r = 5%)
§    注意房屋贷款还款是以月为单位，这个工业的行规每个月的利息以 r’= r / 12计算，这样实际年利率是 (1 + r/12)^12 – 1 =  r + 12*11*(r/12)^2 / 2 + … > r, 也就是说实际年利率要比 r 高，对放贷方有利。不过绝大多数贷款者不会注意这些数学细节
o     设每月还款额为 X，要求到贷款年限的最后一个月，本金P以及中间所有的利息都被全数还清
o    第一个月：本金加利息为 P*(1 + r’), 还款X, 本金变为： P à P*(1 +r’) – X
o    第二个月：P à [P*(1 + r’) – X]*(1 + r’) – X = P * (1 + r’)^2 – X *(1 + r’) – X
o    第n 个月的一般形式，利用数学归纳法，可得： P*(1 + r’)^n – X*[(1 + r’)^(n-1) + (1 + r’)^(n-2) + … + 1]。X 右边是等比数列之和，所以最后第n个月一般形式是 P à P*(1 + r’)^n – X * [(1 + r’)^n – 1] / [(1 + r’) – 1] = P *(1 + r’)^n – X *[(1 + r’)^n – 1] / r’
o    等到第12*N个月时，全部贷款应该还完为零，也就是 P * (1 + r’)^(12*N) – X * [(1 + r’)^(12*N) – 1] / r’ = 0, 由此解出每个月付款额
§    X = P * r’ * (1 + r’)^(12*N) / [(1 + r’)^(12*N) – 1]
·    《华尔街随机漫步》 – 宇文博在墨西哥时读的是早期版本，Burton G. Malkiel,“A Random Walk down Wall Street,”W. W. Norton and Company, New York – London, 1999。网上pdf 版本：http://site.iugaza.edu.ps/wdaya/files/2013/03/A-Random-Walk-Down-Wall-Street.pdf。 后来做者加了一章，把2000年的网络泡沫和2008年的次贷危机也加进去了。但基本结构和主题并没有变。
·    罪恶之都 – 拉斯维加斯 (Las Vegas) 被称为 “Sin City。”根据Wiki词条 “Sin City (description)”(https://en.wikipedia.org/wiki/Sin_City_(description)) 描述，罪恶之都一般指某些都市，在那里一些尽管合法但不道德的或者甚至非法的行为被允许存在，比如象卖淫、赌博、酗酒或使用毒品，甚至大规模有组织的黑社会犯罪活动等 (Sin City is an urban area (a city or part of) that caters to various vices. These vices may be legal (depending on area) or illegal activities which are tolerated. Examples of vices include sex-related services (prostitution, strip clubs, sex shops, etc.), gambling (casinos, betting shops, etc.), or drug use (alcohol, marijuana, etc. consumption), and even excessive organized crime and gang activity. If the area is known for prostitution, it is often called a red-light district, as in Amsterdam, Netherlands). 除了拉斯维加斯，世界上其他著名的罪恶之都还有如曼谷、芭提雅、澳门、东莞、杜拜、特拉维夫、贝努特、阿姆斯特丹、伦敦苏豪 (Soho) 区等。
·    2014年，澳门的营业额已经是拉斯维加斯的7倍 – CNN Money 2014年1月6日Charles Riley文章 “Macau's gambling industry dwarfs Vegas”( http://money.cnn.com/2014/01/06/news/macau-casino-gambling/): 2013年澳门的赌博营收是450亿美元，而拉斯维加斯不到澳门的15%, 65亿美元。
·    国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也 -- 见《孙子兵法·始计第一》。
·    托马斯·曼的名言“我在哪里，哪里就是德国”-- Paul Thomas Mann, 德国著名作家，1929年诺贝尔文学奖得主。这句被广泛引用的名言是1938年希特勒吞并奥地利之后，他在纽约举行的一次记者招待会上的谈话里的部分内容：“我在哪里，哪里就是德国。我带着德意志文化。”参见德国之声 (Deutsche Welle) 文章 “Thomas Manns zweites Zuhause im Exil” (http://www.dw.com/de/thomas-manns-zweites-zuhause-im-exil/a-16196018)：Gleich nach seiner Ankunft in New York gab er am 21. Februar 1938 eine Pressekonferenz und sagte: “Wo ich bin, ist Deutschland. Ich trage meine deutsche Kultur in mir.”Der damals 63-jährige Dichter ließ sich von Hitler seine deutsche Identität nicht nehmen.
·    《深情吻我》 – Bésame Mucho, 墨西哥作曲家、歌词作者和钢琴家Consuelo Velasquez所作爱情歌曲。据说是被演唱和录音最多的墨西哥歌曲。歌词：
Bésame, bésame mucho                             吻我，深情地吻我
Como si fuera esta noche                             就象今晚是我们
La última vez                    最后的一次

Bésame, bésame mucho            吻我，深情地吻我
Que tengo miedo a perderte        我害怕会失去你
Perderte después                再一次失去你

Bésame, bésame mucho                             吻我，深情地吻我
Como si fuera esta noche                             就象今晚是我们
La última vez                    最后的一次

Bésame, bésame mucho            吻我，深情地吻我
Que tengo miedo a perderte        我害怕会失去你
Perderte después                再一次失去你

Quiero tenerte muy cerca            我愿与你紧紧偎依
Mirarme en tus ojos                在你的瞳仁
Verte junto a mi                照见紧紧偎依的我和你
Piensa que tal vez mañana            今晚梦醒，兰舟催发
Yo ya estaré lejos                你已在烟波外
Muy lejos de ti                关山万里

Bésame, bésame mucho                             吻我，深情地吻我
Como si fuera esta noche                             就象今晚是我们
La última vez                    最后的一次

Bésame, bésame mucho            吻我，深情地吻我
Que tengo miedo a perderte        我害怕会失去你
Perderte después                再一次失去你

Que tengo miedo a perderte        我害怕会失去你
Perderte después                再一次失去你

宇文博回过神来：“那次‘塔基拉危机’查氏集团有没有受影响？”

“我们还好。出口部分基本没受影响。国内市场大概损失了三分之一。不过墨西哥的中产阶级那次可是创深痛剧，尤其是房地产 ……”朵莱朵莱想了想回答道。

“房地产？“ 宇文博一脸疑问。

“是的。“ 朵莱接着说道：“其实房地产是那次危机一个很重要的因素，几乎所有的研究文章都忽略了。但这次危机自始至终我是亲身经历的，印象确实深刻，至今难忘。1994年危机前，整个墨西哥的房地产变成了一个大泡沫。比索暴贬后，房地产泡沫随之破灭，这对那次危机无异火上浇油。许多中产阶级的房子被收走拍卖，生活水平下降一大半。就你们光学中心的有些研究员都有房子被收走的，包括你们开发部的副总多明戈。”

宇文博有些惊讶。光学中心的编制和中科院的研究所类似，总头是总经理 (Director General) ，下设四个部：研究部 (Dirección de Investigación)、教育部 (Dirección de Formación Académica) 招收研究生并授予硕士和博士学位、开发部 (Dirección de Tecnología e Innovación)、和行政部 (Dirección Administrativa)。每个部的领导的头衔是Director，但其权限大致相当于美国公司里的副总 (Vice President, VP)。作为副总一级的官员，多明戈的收入在墨西哥绝对是中上阶级，足以进入前百分之五。没想到看起来神气活现的多明戈·费尔南德斯 (Domingo Fernandez) 居然还会有这么走麦城的一出。估计他现在应该是缓过劲了。看起来当初那场危机除了前百分之一的富人，墨西哥其他阶级受到的打击都相当大。

宇文博到美国之后才知道, 对普通美国人，房子不光是遮风挡雨的居所，房子其实还是家家户户的小金库小银行。房子的市场价格和你要还的所有房子贷款总数之间的差就是你房子的净值，你可以贷出来花用。而且国税局还额外大度，如果你贷款是用来装修或改善房子，贷款利息全部可以抵税 (Tax Deductible)。如果贷款总额不超过10万美元，那不管你用来做什么，利息全部可以抵税。贷款方式还特别灵活。你可以用固定的利息一次贷出全额，那叫房屋净值贷款 (Home Equity Loan)。你还可以用房屋净值信用额度 (Home Equity Line of Credit) 的形式，让放贷方 (比如银行) 给你一定的信用额度，你需用钱时才借，当然利率是随市场行情浮动，但你只需付你贷出的部分而不是全额的利息。

市场经济竞争机制下，为了吸引房主的生意，放贷方都推出重新贷款 (Refinance) 业务。而在华人中介之间竞争尤其剧烈。在硅谷的华人大部分是工程师家庭，收入和信用分数都高，房屋贷款申请几乎都是毫无悬念。所谓客大欺店，店大欺客。华人中介为了竞争客户，纷纷推出零手续费重新贷款计划, 所谓的 “No-Point, No-Fee,”放贷机构向贷款方收取的手续费中介自掏腰包，从放贷机构给他们的佣金中返还给申请贷款的客户。

美国人的住房还是有效的投资手段，而且可以说是最优惠风险最低的杠杆投资手段。华尔街的对冲基金宣传起来天花乱坠，归根结底也就是程咬金的三斧头：美联储给他们提供的低成本甚至成本的资金，借助于高速计算机和专用高速网络捕捉套利机会，最后就是杠杆放大，就象当年的长期资本管理公司 (LTCM), 鹭鸶腿上劈精肉劈出境界劈出水平劈得高大上。

不过这是一个正反馈的过程。所有的杠杆都需要借款者自己帐号上的资产总额和所借资金之间有一定的比例, 所谓的融资维持率标准。比如对个人投资者，典型的融资帐号 (Margin Account) 这个比例是2 : 1，也就是说一个融资者帐号上有一万块钱，他可以再借出五千块钱来投资。当股票市场上扬时，他的资产总额自然也水涨船高，而此时融资者往往也是信心高涨，敢贷的额度当然也大。一旦股市低迷，股价下跌甚至暴跌时，融资者的资产自然跟着缩水，那时非常可能他的资产和所借资金不满足融资维持率标准。他就会接到臭名昭著的“追缴电话 (Margin Call): ”他的经纪人就会给他打电话要求他提供资金以满足融资维持率标准。如果他无法提供资金，那他帐号上的股票等投资就会被卖掉以满足融资维持率标准。这对机构原则上也是一样，只不过融资维持率标准的比例也许不同。几乎所有的金融危机都和投资机构滥用杠杆最后造成流动性枯竭有关。

但房屋贷款是唯一的例外不需要满足融资维持率标准的杠杆投资手段。贷款者只要按时缴付每月还款额，即使房市低迷，甚至象2008那那样房价暴跌，你的房子的市值的价格跌到水底下，比贷款总额还低，房屋净值是负值，你照样不会接到任何追缴电话。所以后来中国大陆经济起飞，土豪们纷纷到美国尤其是加州湾区和南加洛杉矶“全额现款”购房，引得全球侧目。宇文博暗自发笑，至少从投资的角度，全额现金购房并不是一个明智的手段。

当然任何安全的投资手段都是相对的，尤其当华尔街雇用了一大批高智商的所谓“火箭专家”(Rocket Scientists) 水准的数理精英前赴后继地“金融创新,”不当滥用甚至在非法使用的边缘妄用杠杆放大，貌似安全的投资手段照样引发金融危机，就象2008年的房屋次贷引发的金融海啸。不过墨西哥的金融工程师或金融炼金术士们当然不可能有华尔街的水平。他们无法创新出精致复杂的金融毒品，但挡不住他们粗暴山寨复制和野蛮金融创新。

朵莱接着说道：“要依我看，归根结底还是供需关系，还是过量流动性，从‘现金是垃圾’到‘现金为王’的过程。1994年危机前，市场上充斥大量资金，包括流入的外资。这时是典型的‘现金是垃圾’阶段，大量廉价资金急于找到高收益的投资渠道。其中的一大部分自然涌进了房地产市场。

“墨西哥的金融集团没有能力象华尔街那样依靠精致复杂手段欺骗美国人民，墨西哥的金融集团干脆利落，直截了当野蛮金融创新：美国的重新贷款被山寨拷贝到墨西哥，但1994年前的 ‘Refinanciamiento’尽管是美国‘Refinance’准确的西班牙语翻译，但实际内容却是面目全非。房屋贷款的每月还款数额的计算方式和年金类似, 都是以‘Amortization’公式计算。每月还款数额包括利息及部分本金，这两者随时间呈指数变化：开始时每月还的大部分是利息，只有小部分本金。接近贷款年限时，大部分是本金，小部分是利息。

“但我们的Refinanciamiento却根本不是那么回事，其实是所谓的 ‘Negative Amortization:’每月还款额甚至都不够还利息，也就是说你买房子贷款，稍带着连上餐馆、到海边度假、甚至买古琦的包或者爱马仕的鞋子也贷给你了。当然天下没有免费的午餐。这种击鼓传花游戏是不可能永远玩下去的，因为每个月你没付的利息都会加到你的本金上，你的贷款数随着时间利滚利指数上涨。等到鼓声停下的那一天，你就会发现你已经欠下不可能还清的贷款。如果你运气好，房子在市场上的价值还足以抵债，那还只不过是房子被银行收走。如果碰上金融危机，房价大跌，那就是整个破产了。

“我欣赏你们亚洲人的东方智慧，尤其是李光耀说的的那句要正确不要政治正确，确是至理名言。用政治不正确但正确的话直说，墨西哥人对数学基本没有概念，他们也不会想自己贷的款到底要还多少，是不是合算。他们只关心每个月的付款额是不是还得出来。这种贷款一般设计成前三年或者前五年每月还款额小于利息，然后突然就会增加到正常还款数额，足够涵盖利息和部分本金。但这时候本金已经大幅度增加，加上墨西哥消费者几乎从来没有储蓄的习惯，能还出贷款的人微乎其微 —— 这时进入‘现金是王’阶段了， 多米诺骨牌连续倒下，于是金融危机就发生了。“

宇文博当然这时当然意识不到朵莱给他上的这堂课对他以后是何等重要，可以说是他以后走向财务自由的关键。直到他到了美国，等到2008年次贷危机时，他才意识到墨西哥14年前的那场“塔基拉危机”一点不差就是2008年次贷危机的预演，甚至连角色都几乎相同：一边是欲壑难填的华尔街金融集团，另一边是墨西哥裔的下层低收入贷款人，还是第一阶级和第三阶级联手对中产阶级完美的上下夹击。

自那以后宇文博在朵莱的帮助下，系统地自行修完了投资理论和金融工程学。这中间有几本书对他的影响特别大。首先就是那本著名的《华尔街随机漫步》, 其中对宇文博最有价值的是从第二章开始的数章，从荷兰郁金香泡沫开始对历史上历次金融危机的描述和分析。天朝自太祖以来的几代人对经济危机几乎夏虫不可语冰，因为他们从来亲身经验。太祖年间是铁桶般的计划经济，物质生产严重不足，连生活必需的粮食、肉类、布匹等都凭票供应，就连历朝历代富甲天下的江浙之地，每人每月凭票供应半斤猪肉。由过量流动性造成的经济危机自然是天方夜谭不可思议之事。等到太宗1992年南巡之后，天朝渐渐从“中国特色的社会主义初级阶段”进入市场经济，但幸运的是三十多年来经济高速发展，但除了上证指数2007年和2015年的两次暴跌，天朝基本没有大规模的经济动荡。即使那两次，也只限于股市，并没有造成象“塔基拉危机”经济萧条人民生活水平下降一大半那样的局面。

结果就是几代人对经济危机的忽视的和蔑视，再加上天朝子民的赌性大概全球独步：尽管没有统计数据，但从天朝土豪们在拉斯维加斯一掷千金的雄健身手大概也能想象出他们对“罪恶之都”GDP的杰出贡献。何况早在2013年，澳门的营业额已经是拉斯维加斯的7倍！在天朝股民的心目中，上海交易所和深圳交易所就是世界上最大的两个赌场，别说思想方法，甚至连语言都是赌场的语言，股市被解读为“庄家”和“散户”的零和博弈的总和。

不过就是这种对经济危机的忽视和蔑视本身可能就孕育着危机。而从其他成功或不成功跳出“中等收入陷阱”的国家和地区如日本、香港、和墨西哥等的经历，从天朝子民对房子价值比如所谓的“盛世买房，乱世买金”的迷信，还有天朝子民强烈的集体安全感带来的群体效应，天朝的第一次经济危机也许也会由房地产引发。

在这样的大环境下，《华尔街随机漫步》的历次金融危机描述和朵莱的亲身体验对宇文博的影响简直是铭心刻骨。他终于认识了“商场如战场”的可怕，所谓 “国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。” 用钱如用兵，一场经济危机对国家损害不亚于输掉一场战争。对市场的敬畏，在造物主前的卑谦，自此深深地烙在了宇文博的心里。

《华尔街随机漫步》另一个价值是提纲挈领深入浅出地讲明了投资理论和金融工程学的基本概念和原理。投资的三个方法中，基本分析 (Fundamental Analysis, FA) 和技术分析 (Technical Analysis, TA) 的基本概念书中讲得很透。定量分析 (Quantitative Analysis, QA) 尽管没有专门论述，但书中对现代金融理论的两大奠基支柱，也就是做为第一根支柱的有效市场假说 (Efficient Market Hypothesis, EMH)、现代投资组合理论 (Modern Portfolio Theory, MPT)、以及与之密切相关的资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model, CAPM), 和第二根支柱布莱克-斯克尔斯期权定价模型 (Black-Scholes Option Pricing Model) 同样讲得深入浅出。而金融工程则是现代金融理论的操作化罢了。

对宇文博来说，有了这些基本概念，足够他深入理解金融工程了，因为被华尔街忽悠成所谓的 “火箭工程”般高难度的金融工程，其实都是从这两大支柱推演出来，所用的数学工具无法是线性代数、概率论和数理统计、还有就是离散数学和数值计算方法。甚至他的吃饭本事，作为数理方法的基础的偏微分方程都用不着。数理工程中二阶偏微分方程如波动方程、热传导方程、拉普拉斯方程和泊松方程等是最为得力的数学工具。相比之下常微分方程倒不是那么常用。只有当他后来从非线性系统尤其是混沌理论和分形理论深入理解了现代金融理论的致命缺陷，才回过头来系统温习了常微分方程，尤其是时间序列分析方法。

在德国经过严格系统的数理工程训练，再系统自学了金融工程，宇文博那时确实是初生牛犊不怕虎，直以为天下事无不可为者。太阿新磨，他急欲发硎一试其快如何。

机会自己撞上来了。

宇文博的好友，美国教授尼克的一位学生名唤爱伦的在硅谷的一家半导体计量和制程控制设备公司科学技术仪器公司 (Science-Technology Instruments, STI) 供职。这个行业在上世纪末时还是一个朝阳工业。一直到2004年，当时还是独立的五大投行之一的美林 (Merrill Lynch) 研究报告出炉，半导体设备 (Semiconductor Capital Equipment) 进入一位数的低成长时代，这个行业才开始向夕阳转化。但就是在今天，要说人类最先进最复杂最精密的技术，半导体设备仍然当之无愧。上世纪末时这个行业竞争剧烈，行业掌门应用材料 (Applied Materials) 据说要出手兼并各路诸侯。作为半导体天下十八路诸侯之一的STI 自然要保卫其市场份额，于是着手整合各个部 (Divisions) 的研发组，成立全公司的专门高级研发部 (Advanced Development)。正好尼克知道宇文博有意向美国发展，于是就推荐了他。

朵莱也开始着手。她的一位犹太老乡本杰明·费雪是硅谷的雅可布-那桑资本管理集团的首席执行官和最大的股东。那是一家创投公司，专门投资初创公司，在硅谷高科技公司里人脉深广。本杰明正好认识STI 主持组建高级研发部的公司首席技术官，麻省理工机械工程博士戴维斯·阿勒斯 (Davis Alles)。

宇文博是那种大事一言而决的性格，他剑及履及，当即主动给戴维斯打电话。这个电话面谈聊了足足三小时还不止，两人相得甚欢，戴维斯当即决定安排宇文博赴硅谷面谈。

硅谷向以高效率著称。此后的过程进行得如同磁悬浮的低磨擦高速度：STI 出面，宇文博的访美签证循快速通道以最少的天数到了他的手里。接着STI给他安排了在德克萨斯州达拉斯转机的来回机票。与戴维斯、几个部的技术副总、以及几位资深研究员面谈后，戴维斯当场给了宇文博Offer (这个词中文似乎没有准确的翻译，“录取通知”不是很达意)。那时的H1 签证还没有被老印包圆，而且那时的美国也还没有短视到将高科技和软件划等号的地步，所以宇文博顺利拿到H1 签证。几年后再由公司出面以第一优先的“杰出教授或研究人员”(EB-1B) 顺利拿到绿卡。

水流千遭归大海，宇文博从中国漂到德国，再到墨西哥，没想到最后安身立命的地方还是在美国。

对宇文博来说，他已经习惯了在世界上不同的地方漂流。从墨西哥到美国，和当初从德国到墨西哥比较，并没有根本性的差异。他特别喜欢托马斯·曼的名言“我在哪里，哪里就是德国。”对他来说，他在那里，那里就是中国，因为他也随身带着中华文化。不管在德国，在墨西哥，还有后来在美国，他从来没有被所谓要“融入主流社会”困惑过，因为他自己就是主流，往哪里去融入？

但对玛塔，那却是她生活中第一次颠覆性的变化。她从小就被父母和七位哥哥宠着，也从来没有长时间离开过家，顶多就是在读书的时候到美国和欧洲实习一个学期，更不用说到另一个国家生活了。看着她忐忑的心情，朵莱又心疼又无奈。

时间照常象水一样留不住，转眼间和父母哥哥离别的日子渐行渐近。秋天和离别似乎天生就是一对难兄难弟。“晓来谁染霜林醉，总是离人泪”—— 尽管没有加拿大著名的红枫，萨摩兰诺高山牧场漫山遍野的霜林同样是让离人泪染得一片金黄中沁出一片墨西哥红 (Rojo Mexicano)。黄叶纷飞，衰草萋迷, 老查朵莱给玛塔和宇文博设家宴送别，当然查家七郎这次也全部到齐。萨摩兰诺山势甚高，居高临下，一览众山小。宇文博曾得一联“千丝野径分林海，万壑松涛撼石梁。”可今天对玛塔，那千丝万缕剪不断理还乱的山道就象她的心情，也随着道路蜿蜒曲折着。山围四合中, 秋天的落日余辉似乎沁在淡淡的乳白色的暮霭中。她希冀着那雾能托着夕阳，让它下降着慢些……。雾似乎更浓了些。遥看山下一排大雁变换着人字的队形，伊啊声中随着山岚林海起伏。展开来足有两米的双翼御风而翔。墨西哥是阿拉斯加等处加拿大黑雁和雪雁的越冬棲栖地。在这里雁阵惊寒，声断的不是衡阳之浦。

“碧云天，黄花地，西风紧，北雁南飞。晓来谁染霜林醉？总是离人泪。”相传王实甫写《西厢》至此句，思虑殚尽，扑地晕厥。山下雁去无留意，更勾起玛塔满怀愁绪。朵莱见状，拍了拍手，一排八人的玛里阿奇乐队鱼贯而出。

玛里阿奇的中文翻成“墨西哥街头乐队”或者“墨西哥流浪乐队”其实不甚确切。拉丁民族能歌善舞，墨西哥上自总统下至机械师人人热爱音乐。平时节庆、生日、婚礼等，总会请一支玛里阿奇乐队。有时候也就三四位乐手，当然小提琴、吉他、和小号是必须的基本配置。乐手头戴墨西哥传统大草帽“松博来罗”(Sombrero)，身着墨西哥牛仔装，色调以深藏蓝为基调，长腿紧身马裤，极为英俊。好莱坞曾拍过喜剧《三位朋友》，三位主角就是从美国去墨西哥表演的马里阿奇乐手：
                    

图一 好莱坞喜剧《三位朋友》剧照。来源：Film: ¡Three Amigos! (http://tvtropes.org/pmwiki/pmwiki.php/Film/ThreeAmigos)

尤其孩子的生日聚会，玛里阿奇和“碧尼阿塔”(Piñata) 是必不可少的 —— 那是纸制彩绘卡通人物或动物形状的容器，中空内盛糖果之类小孩子喜爱之物。小寿星手持棍棒在玛里阿奇音乐中打破碧尼阿塔，糖果等小礼品满天花雨，那是小孩子最快乐的时光。

不过除了这些贴近老百姓日常生活的，玛里阿奇也有非常壮观的盛会：每年在墨西哥第二大城市瓜达拉哈拉有国际玛里阿奇音乐节。在拉斯维加斯每年也有盛大的玛里阿奇音乐节。

                      


图二 拉斯维加斯玛里阿奇音乐节。来源：Las Vegas Mariachi: Festival (http://www.lasvegas.com/event/las-vegas-mariachi-festival/19647/)

今天来的是小型玛里阿奇乐队：三位小提琴手，三名吉他手(一名墨西哥吉他，一名低音吉他Guitarrón，和一名五弦吉他Vihuela)，和两名小号手。前奏曲以后，首席小提琴手深情款款地走到玛塔面前，边拉边唱了一首《深情吻我》:





图三 低音吉他Guitarrón乐手。来源：Wiki 词条《Guitarrón mexicano》(https://en.wikipedia.org/wiki/Guitarr%C3%B3n_mexicano)


图四 五弦吉他Vihuela。来源：网上公开图片


“吻我
深情地吻我
就象今晚是我们
最后的一次 ……”

落霞与孤鹜齐飞，今晚宴散，玛塔想着自己就要和宇文博这一对孤鹜离群北上，飞赴一个陌生的丛林。

“我愿与你紧紧偎依
在你的瞳仁
照见紧紧偎依的我和你
今晚梦醒，兰舟催发
你已在烟波外
关山万里 ……”

歌声中，玛塔眉眼盈盈，泪光晶莹 ……

·    塔基拉危机 -- Tequila Crisis of 1994 and 1995。参见比如哥伦比亚大学商学院F.S. Mishkin 文章 “Lessons from the Tequila Crisis”( http://cms-content.bates.edu/prebuilt/10latina-mishkin.pdf), 哈佛商学院A. Musacchio 文章 “Mexico’s financial crisis of 1994-1995” ( https://dash.harvard.edu/bitstream/handle/1/9056792/12-101.pdf?sequence=1), 以及联合国大学 (United Nations University) 1997年五月文章“The causes and lessons of the Mexico peso crisis”( http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.448.4580&rep=rep1&type=pdf)。中文可参见陈继勇文章《再论墨西哥金融危机的原因、教训与启示》，拉丁美洲研究1997年第1期 (http://qk.cass.cn/ldmzyj/qkml/1997year/1/201005/P020100504473893606922.pdf)，中国经济时报2005年03月31日文章《钉住制度与比索危机》(http://theory.people.com.cn/GB/40551/3283606.html)，戴维·德罗萨《金融危机真相》(David DeRosa "The Financial Crisis"),朱剑峰译，参见豆瓣节选(http://book.douban.com/reading/10325525/), 以及《国际金融报》2015年9月21日22版文章《1994年墨西哥比索危机还原》(http://paper.people.com.cn/gjjrb/html/2015-09/21/content_1614197.htm)。
·    经常项目赤字 -- Current Account Deficit，参见Investopedia 的定义“A measurement of a country’s trade in which the value of goods and services it imports exceeds the value of goods and services it exports. The current account also includes net income, such as interest and dividends, as well as transfers, such as foreign aid, though these components tend to make up a smaller percentage of the current account than exports and imports. The current account is a calculation of a country’s foreign transactions, and along with the capital account is a component of a country’s balance of payment.”(http://www.investopedia.com/terms/c/currentaccountdeficit.asp)。中文参见沈国兵主编《国际金融新教材讲义》，北京大学出版社2008年北京，第五章《国际收支》(http://web.cenet.org.cn/upfile/96128.pdf)。
·    墨西哥三大党
o    革命制度党“普利”-- Partido Revolucionario Institucional，简称PRI (www.pri.org.mx)。
o    国家行动党 “潘”-- Partido Acción Nacional, 简称 PAN (https://www.pan.org.mx/)
o    革命民主党 “佩阿黛”-- Partido de la Revolución Democrática，简称 PRD (www.prd.org.mx)。
·    墨西哥第53届总统卡洛斯·萨利纳斯生平事迹 -- Carlos Salinas de Gortari，参见Wiki 词条 “Carlos Salinas de Gortari”(https://en.wikipedia.org/wiki/Carlos_Salinas_de_Gortari)。中文可参见高新军《当代世界》2014年第4期文章《墨西哥革命制度党艰难转型的经验与教训》(http://www.cctb.net/zjxz/expertarticle1/201407/t20140718_310593.htm)，中 国社会科学院拉丁美洲研究所王绪苓《拉丁美洲研究》1990 年第1 期文章《萨利纳斯执政一年的墨西哥经济》(http://qk.cass.cn/ldmzyj/qkml/1990year/1/201210/P020121010567042706072.pdf), 中 国社会科学院拉丁美洲研究所杨清《拉丁美洲研究》1995 年第5 期文章《萨利纳斯的改革与墨西哥金融危机》(http://qk.cass.cn/ldmzyj/qkml/1995year/5/201004/P020100429413924118240.pdf)。
·    北美自由贸易协议 – 参见美国贸易代表署 (Office of the US Trade Representative) 官网：“North American Free Trade Agreement (NAFTA)”( https://ustr.gov/trade-agreements/free-trade-agreements/north-american-free-trade-agreement-nafta)。
·    “爬行钉住”汇率制及汇率制度 -- Crawling Peg，参见《国际金融研究》2003年第10期朱耀春文章《汇率制度的国际比较研究及影响因素分析》(http://gongwai.xaufe.edu.cn/englishonline/wsjs/jpkc/cn_interntlfinance/ckwx/1215/gjjryj/ercompare.PDF)。
·    墨菲定律 – “凡是可能会出错的事必定会出错”—— Murphy’s Law “If something bad can happen it (eventually) will.”新西兰坎特伯雷大学 (University of Canterbury) 数学和统计学教授迈克·斯蒂尔 (Mike Steel, http://www.math.canterbury.ac.nz/~m.steel/) 曾试图从数学上证明这个所谓的定律, 参见 “Murphy’s Law, and Its Simple Proof”( http://www.math.canterbury.ac.nz/~m.steel/files/misc/murphy.pdf)。
·    路易斯·朵纳尔多·科洛西奥谋杀案 – 参见圣地牙哥联合论坛报 (San Diego Union Tribune) 2014年3月22日文章 “1994 assassination still resonates in Mexico”(http://www.sandiegouniontribune.com/news/2014/mar/22/tijuana-colosio-lomas-taurinas-pri-mexico-politics/)。
·    美联社民调称差不多一半墨西哥人相信萨利纳斯是谋杀科洛西奥的幕后黑手 – 美联社资料库 (AP Archive) 在优管上的资料片 “Mexico: Poll suggests Carlos Salinas masterminded Assassination”(https://www.youtube.com/watch?v=HeFw5F7HbmY)。
·    到1994年时比索被高估了约20%。-- 参见美联储亚特兰大分行 (Federal Reserve Bank of Atlanta) 约瑟夫·维特 (Joseph A. Whitt, Jr) 文章“The Mexican Peso Crisis”(https://www.frbatlanta.org/filelegacydocs/j_whi811.pdf)。
·    中等收入陷阱 -- Middle Income Trap。这个概念是世界银行在2006年首次提出的。作者在此将之提前到2000年网络泡沫之前，而非朵莱能预料未来。关于中等收入陷阱的研究文章极多，尤其因为中国已经跨入中等收入，因此中国学界研究者相当多。朵莱在此提议的不过是她的一家之言罢了。有关中等收入陷阱的基本概念，可参看维基智库词条《中等收入陷阱》(MBA LIB, http://wiki.mbalib.com/wiki/%E4%B8%AD%E7%AD%89%E6%94%B6%E5%85%A5%E9%99%B7%E9%98%B1)。关于这方面的研究，可参见国际货币基金组织 (IMF) 2013年Working Paper文章“Growth Slowdowns and the Middle-Income Trap”(https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2013/wp1371.pdf), 以及长江商学院报告《“中等收入陷阱”国际比较》(http://cn.ckgsb.com/Userfiles/doc/%E2%80%9C%E4%B8%AD%E7%AD%89%E6%94%B6%E5%85%A5%E9%99%B7%E9%98%B1%E2%80%9D%E5%9B%BD%E9%99%85%E6%AF%94%E8%BE%83%EF%BC%9F.pdf)。
·    人民币贬值预期促中国资本外流加速 – 华尔街日报2015年12月8日文章 (http://cn.wsj.com/gb/20151208/fin081416.asp)。

如果说朵莱在莱昂创立皮革原材料期货市场是做了一件好事，那她同时另一个非常有远见的好事那就是在皮革原材料市场的交易全部用美元结算。墨西哥1994年的经济危机充分证明了她的远见卓识。

通货膨胀是拉丁美洲国家痼疾。宇文博刚来墨西哥时，在商场经常听到人们以百万比索计价，实在觉着惊讶。后来才知道，他手中现在用的钱实际上是所谓的“新比索”(Neuvo Peso)。在1993年，当时的墨西哥第53届总统卡洛斯·萨利纳斯 (Carlos Salinas de Gortari) 将老比索去掉三个零，于是一新比索变成一千老比索。但登场才一年，1994年新比索就又爆发了被戏称为“塔基拉危机”的金融危机。 新比索不是被腰斩，而是被膝斩得只剩下了三分之一。宇文博有些惊讶和不解，曾向朵莱请教过这个疑问。

朵莱有些犹疑：“这个我还真说不好。你知道我不是学经济的。金融投资也是因为生意需要给逼的。不过‘塔基拉危机’也许并没有在亚洲欧洲引起多大关注，但当时对美国经济的影响还是相当大的。所以美国有不少学者研究过它。

说到莱昂的皮革原材料期货市场用美元结算，倒不是我有先见之明，能预料到1994年的比索暴贬。主要是我们的制鞋业很大部分是出口到美国和加拿大的，用美元结算对皮革供应商和制鞋厂商都比较公正而且方便。还有不光是我，其实许多商家对比索并没有太多信心。用美元结算，对交易各方也可以说是某种程度上的保险。你可能都想象不到，1994年危机时，全墨西哥包括我们莱昂主要报纸每天在头版右上角登的都是芝加哥商品交易所比索和美元汇率的期货价格。稳定的汇率期货价格成了墨西哥老百姓的定心丸了。

“‘塔基拉危机’既有经济原因，也有政治原因。政治原因应该是危机的导火线吧。对于深层的经济原因，学者们比较一致的看法认为主要有两条：一个是比索在相当一段时间里被高估了；还有就是墨西哥长期的所谓‘经常项目赤字’—— 用口语来说，也就是贸易逆差。

“那次‘塔基拉危机’应该上溯到1988年，墨西哥连续执政71年的第一大党革命制度党的倒数第二届总统萨利纳斯。

如果不算那些没有太大影响力的小国如北朝鲜、古巴、和新加坡，墨西哥的普利、中国大陆的共产党、前苏联的共产党、和台湾的国民党是四个连续执政时间最长的政党。前苏联在1991年解体，而普利和国民党都在2000年输给了反对党。这三个党都连续执政了70余年 —— 前苏联连续执政69年或者说74年，取决于你以何种标准计算。看来连续执政党冠军非贵国执政党莫属了“ —— 朵莱笑了。


图一 墨西哥三大党革命制度党“普利 (PRI)”、“潘 (PAN)”、和 “佩阿黛 (PRD)”党徽。来源：网上公开图片。

宇文博也笑了。在墨西哥待了一段时间之后，不可能不了解那段历史。它曾是墨西哥人的光荣和梦想，记载着墨西哥试图崛起作为一个区域大国，但最后却以危机告终的曲辱。墨西哥1917年的宪法规定总统不能连任。1934年以后，每任总统任期六年。普利的候选人能连续71年都当选，其中猫腻那是司马昭之心路人皆知。因为不能连任，所以每届总统卸任前最重要的一件事就是选定接班人，以保证下台后他和他的集团的私利能得到接任总统的保障。国家神器私相授受已成了无庸置疑的惯例。北朝鲜自诩在社会主义阵营里第一个解决了的接班人问题，其实墨西哥早已经解决多年了。看来坐井观天夜郎自大在北朝鲜是后继有人了。

但就是这招确保普利连续执政万世罔替的潜规则，却成了1994年“塔基拉危机”的导火索，这又是典型的混沌理论和人类开了个不大不小的玩笑。

普利的萨利纳斯总统基本上还是一个雄才大略的政客。他曾经获得哈佛大学政治学和经济学的硕士和博士学位，是普利党内年轻化知识化政客的杰出代表，在1988年当选总统时才40岁。上世纪八十年代是拉丁美洲“失去的十年，” 经济衰退，债台高筑。他上台后进行了一系列改革，推进私有化，改革外贸降低关税、开放国内市场、鼓励出口尤其是非石油产品出口，开发金融市场并积极引进外资，并在1992年12月17日成功签署了北美自由贸易协议 (North American Free Trade Agreement – NAFTA)。此外他还谈判减轻外债负担以控制资金外流，减少政府财政支出，减税，提高最低工资。墨西哥于1990年代初率先走出低谷, 经济增长率连续三年超过3%，通货膨胀率降到一位数，在1994年为6.9%,  外贸良性发展，进出口额占国内生产总值由1985年的12.3%上升到1992年29.9%。由于经济发展，外国资本对墨西哥前景乐观，大量资金流入, 1988 到1993年总计流入墨西哥的外资高达340亿美元，成为拉美地区甚至整个发展中国家中最具活力和吸引力的国家之一。

当然遏制通货膨胀是重中之重。萨利纳斯一方面用行政命令控制物价上涨，而更重要的是通过控制和美元汇率试图稳定本国货币比索, 实行所谓的“爬行钉住”汇率制度管制外汇。从1991年11月11日开始，墨西哥银行将比索对美元的价值固定在一个官方干预的区间内。比索对美元的上限是3.052，下限每天按0.0002比索扩展，在1992年10月21日下限被增加到0.0004比索。

爬行钉住汇率的本意是通过管制本国货币和美元的汇率来对抗通货膨胀。但事与愿违，所开的药方不对症，不光通货膨胀照旧，还带来了比通货膨胀更加剧烈的急性病：本国货币被高估。据国际货币基金组织估计，在1990~1993年间，流入墨西哥的外在总额达到910亿美元左右，每年流入墨西哥的外资都在200多意接近300亿美元的水平，而墨西哥的外汇储备却只有数十亿美元。而这些流入的外资60%左右都是投入到证券市场随时可以抽走的所谓“热钱”—— 作为一个非线性动力学系统，墨西哥在不知不觉中发生了相变，突破临界点仅仅需要某只蝴蝶翅膀那么轻轻一搧。

东方智慧把这叫做“见微知著”和“祸不单行,”西方智慧叫“墨菲定律：”引发多米诺骨牌效应的第一块微扰注定会出现。在1994年的墨西哥压垮骆驼的最后一根稻草是执政党普利积累了将近70年的腐败。

1994年是墨西哥大选年，萨利纳斯必须从总统宝座上下来。按照普利近70年行之有效的惯例，他应该早就选好接班人，将普利的执政棒薪火相传给下一任总统。1994年3月22日，萨利纳斯钦定的接班人路易斯·朵纳尔多·科洛西奥 (Luis Donaldo Colosio) 在墨西哥北部下加利福尼亚州 (Baja California) 和美国圣地牙哥接壤的蒂华纳 (Tijuana) 市作竞选演讲时被谋杀。枪手马里奥·阿部尔多 (Mario Aburto) 被当场抓获。墨西哥当局历时六年的调查声称枪手是单独行动。枪手是当地“马基拉朵拉”(Maquiladora), 也就是美国在美墨边境设立的工厂的工人。墨西哥人对马基拉朵拉的感情某种程度上就和大陆人对富士康的感情差不多，不喜欢，但又需要它们创造的工作机会。基于这种身份，枪手按天朝说法应该是血统纯正的无产阶级先锋队。不过枪手为了无产阶级革命事业献身的可能性微乎其微，倒是有可能是普利党内部腐败势力的阴谋黑幕中的一个小卒子。墨西哥草根坊间的谣传萨利纳斯是谋杀科洛西奥的幕后黑手, 21年后2015年美联社民调称差不多一半墨西哥人仍然相信萨利纳斯是主谋。事实到底如何，可能和肯尼迪谋杀案一样，世人永远都无法知道了。

科洛西奥的被杀仅仅是墨西哥六十年以来最剧烈的政局动荡的开始。紧接着7月普利党总书记，萨利纳斯的连襟何塞·佛朗西斯科·鲁易斯·马谢乌 (José Francisco Ruiz Massieu) 被谋杀。1999年墨西哥法庭裁定萨利纳斯的哥哥劳乌尔 (Raúl Salinas de Gortari) 是该案主谋，定谳50年。但在2005年6月该案被推翻，劳乌尔被释放。

最终是萨利纳斯选择了原先他的教育部长，后来主管科洛西奥竞选的恩内斯多·塞迪略 (Ernesto Zedillo Ponce de León) 作为总统候选人—— 其实西班牙语“ll”的发音和英语 “L”的发音相去甚远，倒有些类似 “y”的发音。所以其实应该是 “塞迪由”而不是“塞迪略,” 这里作者约定俗成将错就错吧。但动荡的政局触发了外资对比索能持续高估的信心，热钱开始大规模出逃。凭着墨西哥可怜区区数十亿美元的外汇储备，塞迪略既无决心也无能力抵御抛售比索的狂潮，只好宣布比索贬值。

和爬行钉住一样事与愿违的是萨利纳斯，从大有为的改革新兴力量代表堕落成了墨西哥历史上臭名昭著的腐败代表。不过宇文博对这倒一点都不奇怪。权力导致腐败。尤其是象萨利纳斯那样能力超群的强势政客，几乎没有真正可以约束他的其他政治力量，遑论与他抗衡了。维一的约束就是他本人及其利益集团的自我道德约束。“塔基拉危机”证明了自我道德约束的不靠谱: 2004年12月6日，萨利纳斯的弟弟恩利凯 (Enrique Salinas de Gortari) 被发现死在他自己车里，头上套着一个塑料袋。案子一直没有破。1995年11月，劳乌尔的妻子宝琳娜·卡斯塔尼昂 (Paulina Castañón) 及其连襟安东尼奥·卡斯塔尼昂 (Antonio Castañón) 在日内瓦想从劳乌尔的化名帐号提取8千4百万美元时被瑞士警方逮捕。但这仅仅是冰山浮出水面的一角，劳乌尔的整个冰山散布全球，高达数亿美元。

1995年3 月10 日, 萨利纳斯黯然乘飞机离开风雨 飘摇中的墨西哥, 流亡美国。在世界上碾转之后最终自我放逐到爱尔兰。

不过宇文博还是有些疑问：“朵莱，有个问题我还是没想明白。爬行钉住汇率的目标和机制都是为了控制通货膨胀，但为什么反而导致比索被高估了呢？”

朵莱沉思了一会儿：“鲍勃，我想归根结底还是通货膨胀，尤其是美国和墨西哥通货膨胀率的差别。在那段时间墨西哥通货膨胀率最低不低于7%, 而美国的通货膨胀率不超过3%。钉住汇率只允许每天 0.0004 比索的下滑，每年最多也就下调不到0.15比索。比索每年实际购买力可能降低10%，但按美元汇率却只降低3%，结果就是比索的被高估。
数年积累下来，到1994年时比索被高估了约20%，有人甚至估计以1987年为基准比索在1994年被高估了43%！”



图二 墨西哥比索对美元汇率和两国通货膨胀关系。以1987年作基准为100，计入通货膨胀差别的实际汇率到1994年时是57，也就是说比索被高估了43%。来源明尼苏达大学Timothy J. Kehoe 文章“What Happened to Mexico in 1994-1995?”(http://www.econ.umn.edu/~tkehoe/papers/Mexico1994-95.pdf)

宇文博插话道：“为什么墨西哥的通货膨胀率总是高居不下？”
朵莱笑了：“鲍勃，如果我能回答这个问题，得诺贝尔经济奖是小事，那可是造福墨西哥甚至整个拉丁美洲子孙后代的大好事了。不过以我数十年在美墨之间从事生产、贸易、和投资的经验，有些因素可能确实和拉丁美洲的高通货膨胀有一定的相关性。

“首先是工资水平的上升速度。在萨利纳斯改革初期，墨西哥确实取得甚至可以说是巨大的进步。他当政的六年间，从1988年到1994年，墨西哥普通人的实际工资涨了约40%。而象光学研究中心那样的中产阶级和中上阶级的实际工资涨幅更高。还有就是大量外资因看好墨西哥经济前景涌入墨西哥。综合起来，消费者手里钱多了，信心高了，自然会增加消费。

几乎所有经济现象说到底最根本的规律是供需关系。需求大幅增长，但墨西哥的工农业生产水平和美加之间的差距是数量级的差距。甚至以墨西哥老百姓每天的主食玉米来说，墨 西哥生产 一吨玉 米的成 本是$240, 而美国却只要$110美元。其他先富起来的墨西哥中上阶级热爱的高档消费品如电视和家用电器、计算机、品牌服装等墨西哥更不具备生产能力。随着NAFTA墨西哥开放国内市场，是消费品进口的急剧指数式飙升。同期墨西哥消费品进口翻了差不多五番！而有些高档消费品象汽车，外国进口一时还没有主导墨西哥市场，基本上是美国三大汽车公司以及德国大众在墨西哥本土生产的。但其价格却比同等美国车高出许多。

最终结果是一种非常奇怪的比索 ‘外升内贬’现象：当然严格意义上比索对美元并没有升值，但比索对美元的名义汇率造成了比索对美元虚假走强。而另一方面比索在墨西哥国内的购买力不断被侵蚀。就是这‘外升内贬’成了比索高估最终形成1994年比索危机的罪魁祸首。”


图三 墨西哥工资水平和消费品进口之间的关系。来源：国际货币基金组织 (IMF) 1999年12月文章 “The 1994 Mexican Economic Crisis: The Role of Government Expenditure and Relative Prices”(https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/1999/wp99160.pdf)

“外升内贬“ —— 这回是宇文博陷入了沉思。

朵莱继续说道：“经济界有一种所谓‘中等收入陷阱’的说法。这方面的研究文章很多，有关原因和对策也各异。在我看来，墨西哥的‘塔基拉危机’可以说是一个非常典型的案例。象墨西哥那样的发展中国家，由于起点比较低，刚开始发展时往往经济增长迅速，工资水平随着快速提高，人民消费能力增强，通货膨胀非常可能偏高。如果这时金融政策失当，被外资热钱引入金融危机，几年甚至数十年的努力也许一夜付之东流。就象墨西哥，1994年危机后，实际工资水平几乎掉回到1986年的水平，而比索也贬到差不多10比索兑换一美元的水平。“


图四 1994年塔基拉危机后比索对美元汇率。来源：斯坦福大学经济政治研究所Policy Brief 2001年6月号José Antonio González文章“Mexico’s Macroeconomic Policy Dilemma: How to deal with the ‘super-peso?’”(http://www-siepr.stanford.edu/papers/briefs/policybrief_June01.pdf)

中等收入陷阱 —— 宇文博再次陷入沉思 —— 当然他在那时候不可能想到当时只是让他惕然心惊的概念，十几年后成了一个巨大的阴影横在了中国发展的道路上。多少年国际大国博弈，人民币被人为升值，从1995年$1 = ￥8.35一直上升到2014年的$1 = ￥6.14。但这是经典的“外升内贬“ ——人民币在国内的购买力每况愈下，中国大陆出国旅游团在海外疯狂购物就是外升内贬的形象写照，因为相对于中国大陆，外国的商品几乎都便宜甚至便宜到不可思议。但到了2015年8月11日，中国央行出人意料大幅降低人民币汇率中间价，人民币当日贬值近2%。八月份中国股市在经历了2007年的泡沫破裂从6,000余点暴跌到1,800点之后，再次经历泡沫破裂。上证指数多次跌幅超过5%。
中国政府以行政手段强行救市，但不久所谓的“救市国家队”的主力都被查处。以行政手段强行干预金融市场，也许短时间能有些许有限的效力，但过量流通性的泡沫是无法通过行政手段消灭的。

2015年11月30日，国际货币基金组织 (IMF) 执行董事会批准人民币加入特别提款权(Special Drawing Rights, SRD) 货币篮子。自2016年10月１日起，人民币被认定为可自由使用货币，与美元、欧元、日元和英镑一道构成SDR货币篮子。

同时人民币贬值预期促中国资本外流加速，中国11月份的净资本流出达到1,130亿美元，10月份流出规模为370亿美元。

1994墨西哥比索危机会不会在中国重演？中国是否会陷入中等收入陷阱？作为全球第二大经济体，中国如果出现类似危机，对全球经济的杀伤力和1994年的塔基拉相比，将是数量级的差别。

那时候宇文博终于完全理解了朵莱为什么倾向德国金融模式，而对英美金融模式持怀疑态度了。

只要稍加注意，你可能会发现大部分金融危机之后都会发生两件事：一个是会有一批金融罪犯和金融骗子被绳之以法；还有就是会有一批经济和金融学者专家们分析此次危机的原因，但他们几乎都会有意无意地王顾左右而言他，回避过量低成本甚至零成本资金淹没市场造成金融危机这个最根本的原因。

正如朵莱所言，因为这是利益所在。扬汤止沸釜底抽薪，这是连没受过多少教育的村妇皆知的简单生活常识。我们这些有着博士教授耀眼头衔的学者专家们居然会选择性失明，唯一的原因，他们本来就是附在金融机构这块皮上的毛。皮之不存，毛将焉附？

2008年金融危机后，大大小小的所谓“流氓操盘手”在美欧被揭露出来。比如2008年一月间那次金融危机后法国第二大银行，兴业银行的热罗姆·科维尔。 据说他“单枪匹马” 就造成了有史以来最大的交易亏损：71亿6千万美元，他也因此从“流氓操盘手”升格为“魔鬼交易员。” 科维尔在2000年加入兴业银行。开始只是从事办公室助理工作。但很快就升到期货交易员的位置，直接操盘兴业银行的自有资金。他赌的是2007年股票会涨，操作了大量单方向看涨欧洲股指期货。但全球股市在2007年初开始大掉，由于金融期货的杠杆作用，造成了巨额亏损。和李孙相比，他其实应该算是很幸运的了。他在2012年上诉失败，被判3年徒刑，并要赔偿兴业银行49亿欧元。但在2014年却被提前释放出狱了。

当然2008年后最为臭名昭著是麦道夫。麦氏完全称得在全球妇孺皆知，都用不着在此赘述。

中国大陆股市在2015年夏暴跌，当然这幕“警察抓小偷” 当然也是必不可少的。先是 “股神”徐翔在2015年11月1日被警方带走，据说是涉嫌内线交易。同日上海公安机关破获一起特大操纵期货市场犯罪案件。

这小偷抓着抓着居然抓到“自己人”头上了。先是“救市国家队”21家证券商中有6家接受调查。而大陆沪深两家市值最大的证券商中信和国信在2015年11月26日同日被查。这两家公司变故迭出，中信证券原总经理程博明等一众高管被有关部门带走, 而国信证券前总裁陈鸿桥则被曝自杀身亡。第二天11月27日又一家证券公司海通证券被证监会立案调查。

象麦道夫之流确实堪称国贼五蠹，以法绳之自然是法治国家应有之义。不过这时机却颇为微妙。比如麦道夫，早在1991年，被称为量化对冲套利之父的爱德华·索普就发现麦道夫的欺诈行为，却要等到17年以后麦道夫才被法办，这本身就耐人寻味。麦道夫至少转移了人们对政府尤其是美联储问责的注意力，这应该是一个“合理的怀疑”—— “Reasonable Doubt。”

美国的经济和金融学者们为华尔街站台早已不是新闻，可能连旧闻都算不上，只不过是司空见惯混闲事罢了。但有意思的是天朝的学者们居然也出来站台了。看来人性都是相似的。无论是中国特色的社会主义市场经济下的金融资本，还是老牌资本主义市场里的金融资本，其追逐利润的天性本能并无差别。比如2015年夏上证指数暴跌之后，有清华学者在11月19日发表18万字宏文，声称本轮股灾有六大原因，而股指期货并非元凶。

那位学者的主要论点应该是对的，股指期货确实不是2015年夏的股灾的主要原因。但他的所谓六大原因：“融资杠杆、市场机制、交易工具、投资者结构、新股发行制度、媒体言论”则除了第一条融资杠杆还稍微和这次股灾有些联系，其他五条都只是现象而非本质。最简单的推论，美国股市是一个非常成熟的市场，上面的六大原因都不存在。但美国股市照样每隔八到十年就会发生一次大规模金融危机。

所有的金融危机包括上述上证指数股灾的根本原因只有一个，那就是大量低成本甚至零成本的资金流入市场，形成所谓的过量流动性 (也被称为流动性过剩) 。如果再加上无限制的杠杆放大则无异于火上浇油。对于过量流动性的关切，如果人们回顾一下欧洲中央银行在2008年金融风暴的前夜，也就是2006年九月，曾有专门的研究报告分析全球过量流动性。可惜的是报告并没有得出金融风暴正在形成的结论。

而上证指数2015年过量流动性的来源非常简单明确：中国大陆政府四万亿刺激计划，以及之后中央政府的追加投资及地方政府的配套投资。据称截止至2014年，过去5年中国造成42万亿投资浪费，令高层担忧。中间曾有传言《京津翼协同发展规划纲要》将投资42万亿，但后来人民网出面说是谣传。但是否空穴来风实在难说。这些资金大部分投入了基础建设项目，但不可否定相当一部分流入了股市。中国股市市值在2015年六月份泡沫顶点时达到10万亿美元，相当于60余万人民币，日交易量曾达一万亿人民币。据国泰君安宏观任泽平和张庆昌的估算，在2015年六月底股市股市杠杆资金存量约4万亿。对于这些资金的来源，大陆金融界的分析认为主要是所谓的“两融”(融资和融券), 再加上所谓的“场外配资，”比如象上述国泰君安宏观的分析，以及《金融时报》赵洋2014年12月4日的文章分析。此外，社会科学院金融研究所尹中立猜测还有另外两种可能，即民间财团集体行为或者政府资金入市。但这些分析都无意或者有意忽略了一个根本性的问题：那些提供“两融”或者“场外配资”的机构的钱从哪儿来的？

这个问题其实不难回答。路透社在2015年4月22日发布了中国官方公布的截止2015年3月份的金融数据。宇文博据此作了一些简单的分析：

图一 中国M2 及其同比增长，2014年8月 – 2015年3月。来源：路透社《中国主要金融数据一览表》

国际金融界通常用M-指标衡量货币供应，其定义各国稍有不同。中国的定义是

·    M0：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；
·    M1：狭义货币供应量，即M0＋企事业单位活期存款；
·    M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。

其中的M2 是最重要的统计指标。上述图表明显表示，除去2014年9月和10月，中国大陆货币供应量以每月超过一万五千亿人民币的增量高速增长。而且和去年同期相比，增长速度基本维持在11% ～13%。

央行给市场提供了大量资金，这些钱最终都去了哪儿？让我们再看下面两图：

图二 中国社会融资和新增贷款，2014年8月 – 2015年3月。来源：路透社《中国主要金融数据一览表》


图三 中国新增贷款占M2月增量百分比，2014年8月 – 2015年3月。来源：路透社《中国主要金融数据一览表》

上述两图显示，在此期间社会融资基本上由新增贷款提供，而且在此期间增加的货币供应绝大多数用作贷款。

结论是明显的：和美联储在2000年和2008年制造的，以及现在正在制造的金融危机一样，上证指数2015年夏的股灾正是中国央行制造的过量流动性的必然产物。

和美联储一样，所有这些所谓的经济刺激计划都打着刺激经济发展的旗号。而实际上的效果则是统治精英集团对中产阶级财富的掠夺。一方面是市场上充斥低成本甚至零成本的资金，金融集团因此可以通过杠杆进一步放大豪赌。而另一方面，对国计民生至关重要，直接创造社会财富和工作机会的中小企业，却告贷无门，无法获得资金扩大生产，甚至维持生产都困难。同样中国特色的社会主义和美国的老牌资本主义如出一辙，毫无二致。

2011年10月份，当时的国务院总理温家宝在温州信贷危机最严重的时刻紧急走访了这个被称为中国“资本主义之乡”的东部沿海城市。而四年后的今天，温州市仍然是遍布空置的大楼和废弃的厂房。小企业融资难的问题实际上出现了恶化，不仅是在温州，全国各地都出现了这种情况。

2015年11月底标志着美联储所谓的量化宽松 (Quantitative Ease, QE) 七周年。七年来从“直升机”伯难克 (Helicopter Bernanke) 到亚兰，美联储象及时雨一样给华尔街洒满低成本乃至零成本的资金。当然人们一点都不会奇怪在天上掉下来的陷饼 —— 不现金，对中产阶级意味着什么 —— 因为这些美妙的天外来客掉不到他们头上，而买单的倒是他们。





图四 “直升机”伯难克。来源：网上公开图片。

且来听听前美联储幕僚、帮助制定QE政策的安德鲁·哈斯扎是怎么说的：“我只能说，对不起，美利坚 (I can only say: I'm sorry, America)。”过去七年，消费者的消费只增长了 2% —— 因为他们的收入并没有实质性的增长。而具有讽刺意味的是，这反过来又成了美联储强行人为压低利率的借口：因为没有通货膨胀！而实际情况是，对中产阶级生活质量至关重要的房子、医疗、和教育的费用以两位数的年复合增长率增长。


图五 通货膨胀细分。来源： Business Insider 文章 “These Charts Show How Inflation Is Affecting You And Your Household”( http://www.businessinsider.com/consumer-price-inflation-components-2014-6)

统治集团道德高尚的表象往往需要翻过来仔细看看。正如西谚所云，也许你有一颗金子一样的心，但一颗煮老的鸡蛋也有 (You may have a heart of gold but so does a hard-boiled egg)。

回到那位清华学者的宏文。该学者声称 "2015年6月-8月份的中国股市经历了‘异常波动，’ 经过政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整期" —— 但他没有任何论据，甚至似乎是不言自明，根本无需论证。宇文博无法理解这个结论是如何得出的。但如果是因为在2015年11月27日之前上证指数的技术性反弹，从而得出“股市的风险已基本释放”的结论，则是非常轻率和不负责任的。首先，没有任何证据支持过量流动性已经将低，恰恰相反，现实可能是由于政府行政命令强制限制，这些过量流动资金仍然还在股市里。从2015年7月9日以来，所有证券商被强制保持股票每天自营净买入。这个限制一直到11月25日才解除。此禁甫解，11月27日上证指数暴跌199.25，或者5.48%。而且就是从技术分析角度，前期技术反弹并不意味着上证指数的底部已经形成，而且同样恰恰相反，以所谓的“艾略特波浪理论”判断，则上证指数目前处在第三下降波中。而技术分析所谓的支撑线大致在2100点左右。

宇文博在2007年在上证指数第一次泡沫从6,000余点跌至5,000余点时曾估计当时的大底在1,800点左右。后来泡沫的发展果然如此。不过这类估计本身和技术分析一样，并没有太多严格的数学依据，而只是基于数据的相关性分析。如果同一进行相关性分析，则上证指数的收敛区间大致落在1,800 – 2,100 点之间，和技术分析吻合。

  
图六  三大泡沫及其相关性：那斯达克2000网络泡沫 (Nasdaq)、上证指数2007年泡沫 (SSE1)、以及上证指数2015年泡沫 (SSE2)。数据来源：雅虎财经历史数据。
上证指数的两次泡沫和那斯达克2000年网络泡沫非常相似，表现为 [SSE1,  SSE2] 和 Nasdaq 的相关系数高达91%以上。 而上证指数最近 (2015年) 的泡沫和上次2007年的泡沫更为相似，表现为相关系数高达94%。

作为全球第二经济体，中国的金融危机自然会对全球经济形成相当的冲击。但这和美国金融危机的危害根本无法同日而语，因为中国仍然是产业资本主导，而美国则金融资本早已是统治者。美国市场同样不容乐观。首先，比中国的过量流动性有过之而无不及。早在2012年，旧金山美联储的总裁和首席执行官约翰·威廉斯就警告过量货币供应量的危害。三年之后，情况愈演愈烈，流通货币总量已超过一万四千亿美元。过量流动性正在制造下一个泡沫，2000年和2008年的历史正在重演。




图七  美国流通货币总量，2004-2015。来源：美联储网站 (https://research.stlouisfed.org/fred2/series/WCURCIR/)

泡沫会如何发展？数据相似性分析也许能给出一些线索：这次正在形成的泡沫，和2008年的相关性是84%, 而和2000年的那次泡沫更为相似，相关系数是92%。

图八 这次标普500 泡沫和2000年的标普泡沫的相似性。数据来源：雅虎财经。



图九  这次标普500 泡沫和2008年的标普泡沫的相似性。数据来源：雅虎财经。

不幸的是，非线性动力学系统理论，包括分形理论、混沌理论、复杂性理论等，现在还不能完全定量分析系统的动力学性质。相当情形下还必须依赖半定量或者甚至定性分析。对于金融工程，还只能对金融泡沫作定性分析。由于系统的复杂性，尤其由于群体心理学效应更加强化了系统对初始条件的高度敏感性，至今还无法定量分析泡沫的规模有多大、会在什么时候破裂，会以何种方式破裂，破裂后的冲击的幅度如何，…… 等等。宇文博相信，随着人工生命研究的进展，也许某一天人们能回答这些问题。


文献索引

第十八章 蝴蝶效应附录六 – 关于金融危机的思考
·    兴业银行“流氓操盘手”热罗姆·科维尔 -- 法国兴业银行 (Société Générale) 的 “流氓操盘手” (Rogue French Traders) 热罗姆·科维尔 (Jérôme Kerviel), 参见 英国艾塞克斯大学经济系文章 (University of Essex, Department of Economics) “The Strange Case of Société Générale & Mr Kerviel”(http://orb.essex.ac.uk/ec/ec372/lecture_notes/SocGen_Kerviel_case.pdf)。2014年九月他被释放：《纽约时报》文章 “Rogue Trader Jérôme Kerviel to Be Released From French Jail”( http://dealbook.nytimes.com/2014/09/04/rogue-trader-jrme-kerviel-to-be-released-from-jail/?rref=collection%2Ftimestopic%2FKerviel%2C%20J%C3%A9r%C3%B4me&action=click&contentCollection=timestopics&region=stream&module=stream_unit&version=latest&contentPlacement=1&pgtype=collection)。
·    徐翔案 – 参见英国广播公司 (BBC) 中文网文章《涉内幕交易 中国私募大佬徐翔接受警方调查》(http://www.bbc.com/zhongwen/simp/business/2015/11/151102_china_security_scandal_investigation_xuxiang)。
·    《上海公安机关破获一起特大操纵期货市场犯罪案件》 -- “新华网" 文章 (http://news.xinhuanet.com/legal/2015-11/01/c_1117004322.htm)。
·    《金融业地震再起“国家队”21家券商6家被查》 –“南方网”经济频道 – “今日热点”文章 (http://economy.southcn.com/e/2015-11/27/content_137772905.htm)。2015年11月26日晚间6时许，内地最大券商中信证券发布公告，称因公司涉嫌违反《证券公司监督管理条例》相关规定，证监会决定对公司立案调查，原因是因为涉嫌“做空A股。” 《法制晚报》称，始于2015年7月的中国金融“股灾”发生之时，由原证监会主席助理张育军指挥、证金公司牵头、国内21家券商组建的“救市国家队,”已有包括“领头羊”中信在内的6家券商被立案调查。而彼时的“救市队长”张育军，已于今年9月因严重违纪被中纪委调查。
·    《证券业地震 中信国信两市值最大券商同日被查》—“南方网” 经济频道-重点关注文章 (http://economy.southcn.com/e/2015-11/27/content_137772233.htm)。沪深两市各自市值规模最大的上市券商正同步遭遇变故。中信证券原总经理程博明等一众高管被有关部门带走, 而国信证券前总裁陈鸿桥则被曝自杀身亡。
·    《海通证券被证监会立案调查》 – “财新网”金融频道文章 (http://finance.caixin.com/2015-11-27/100879107.html)。2015年11月27日，海通证券A、H同时宣布停牌。收盘后，海通发公告表示11月26日收到中国证监会《调查通知书》。原因系“公司涉嫌违反《证券公司监督管理条例》相关规定，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定对公司进行立案调查。“
·    1991年爱德华·索普发现麦道夫的欺诈行为 – Edward Thorp。参见 Scott Patterson 书 “The Quants，“  Crown Business, a Division of Random House, New York, 2010。第四章 “The Volatility Smile,” 第59页。
·    《清华大学18万字报告总结股灾：六大原因 股指期货非元凶》 -- 参见
·    欧洲中央银行2006年关于全球过量流动性的研究报告 -- European Central Bank (ECB) Working Paper Series # 696 / November 2006 (https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp696.pdf?764a66cdab39bbbcafc75122866cbcf3)。
·    中国大陆政府四万亿的刺激计划 – 参见凤凰财经文章《四万亿的教训不能忘》(http://finance.ifeng.com/news/special/caizhidao230/)，《林毅夫:2008年四万亿助世界经济复苏 我非常骄傲》(http://finance.ifeng.com/a/20141127/13310273_0.shtml)。
·    《官方报告：过去5年中国造成42万亿投资浪费 高层担忧》—“凤凰财经综合”文章 (http://finance.ifeng.com/a/20141128/13314135_0.shtml)。
·    《京津冀协同发展投42万亿? 系“移花接木”谣言》—“人民网”2015年五月文章 (http://finance.people.com.cn/n/2015/0525/c1004-27050093.html)。
·    《中国股市市值突破10万亿美元 沪市跃至全球第三》—“人民网”2015年6月16日文章 (http://finance.people.com.cn/n/2015/0616/c66323-27159636.html)。欢呼“今年以来，中国股市一路高歌猛进。”
·    关于中国股市2015年暴跌前的资金来源
o    《任泽平：中国股市杠杆资金存量约4万亿 机器比人还不理性》—“财经网”刊登国泰君安宏观任泽平、张庆昌2015年6月30日文章 (http://economy.caijing.com.cn/20150630/3915843.shtml)。
o    《股市巨量资金从何而来》-- 《金融时报》赵洋2014年12月4日的文章 (http://www.financialnews.com.cn/yw/gd/201412/t20141204_67217.html)。
o    《中国股市上涨的逻辑是什么?》 – “清华金融评论”刊登中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立文章 (http://www.wdkforum.org/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=39&id=46)。
o    
·    《中国主要金融数据一览表》-- 4月22日 – 路透社 (Reuters) 数据 (http://cn.reuters.com/article/2015/04/22/idCNL4S0XJ1O720150422)。
·    衡量货币供应量M-指标定义
o    中国 – 参见维基MBA智库百科词条 《货币流动性》(http://wiki.mbalib.com/wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%B5%81%E5%8A%A8%E6%80%A7)。  
o    美国 – 参见美联储网站 “What is the money supply? Is it important?”( http://www.federalreserve.gov/faqs/money_12845.htm)。
·    《中国中小企业融资难问题依然无解》-- 华尔街日报2015-11-25文章 (http://cn.wsj.com/gb/20151125/fin154748.asp)。  
·    前美联储幕僚、帮助制定QE政策的安德鲁·哈斯扎(Andrew Huszar)对QE的评价
o    WSJ 2013年11月11日文章 “Andrew Huszar: Confessions of a Quantitative Easer”( http://www.wsj.com/articles/SB10001424052702303763804579183680751473884)。
o    CNBC Javier E. David 2015年11月28日文章“QE's quarterback: Fed sees‘through Wall Street's eyes’”(http://www.cnbc.com/2015/11/28/qe-quarterback-fed-sees-through-wall-streets-eyes.html)。
·    《券商自营交易获松绑 每日净买入要求取消》 -- 证券时报网2015年11月25日文章 (http://www.stcn.com/2015/1125/12488473.shtml)。今年6月底A股遭遇波动，7月9日证监会下发《关于督促证券期货经营机构共同做好维护证券市场稳定运行工作的通知》，其中第四条要求券商“保持股票每天自营净买入”。业内人士表示，券商自营此前在沪指4500点以下需维持净买入，6月末的券商权益类投资规模就超过了2000亿元，维稳期间又用了证金公司2600亿元信用额度买入蓝筹股，加上券商另外划入证金公司账户的1200亿元资金，保守估计券商股权类投资规模超过5000亿元。
·    艾略特波浪理论 – Elliott Wave Principle，技术分析中趋势分析方法之一。其核心是所谓的“五 -- 三波“。比较严肃的研究可参考台湾交通大学洪若信硕士论文《金融工程學行為實證之研究-以艾略特波浪理論隱含波浪行為知識的發現為例》(https://ir.nctu.edu.tw/bitstream/11536/39818/1/452301.pdf), 以及上海对外经贸大学精品课程《证券技术分析》第六章 (http://jpkc.suibe.edu.cn/files/101619/1011/24649_17538147b36.pdf)。
·    旧金山美联储的总裁和首席执行官约翰·威廉斯文章 -- Federal Reserve Bank of San Francisco, President and CEO John C. Williams 文章 “Cash is Dead! Long Live Cash! (http://www.frbsf.org/files/2012_Annual_Report_Essay.pdf)。

(根据宇文博博客文章扩充改写。原文网址:
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009kfr.html)

和唐诗宋词相比，元曲似乎更贴近草根平民。散曲中有形容吝啬者是 “鹭鸶腿上劈精肉。”但真能用金融工程模型把鹭鸶腿上劈精肉做大做强，做得前无古人后无来者，令葛朗台汗颜夏、洛克蒙羞、阿巴贡惭赧者，则非华尔街精英莫属。

金融工程中有一个所谓的“无套利原理,”意思是在市场上没有任何投资者可以既不投入资金又不承担风险，却能够获利。用简洁明白的中文来说，就是说你可以空手套白狼，但你必须承担被狼反噬的风险。想让别人火中取栗自己享受免费午餐是不可能的。再举个简单的例子。前阵子中国大妈抢购黄金威震全球。假设黄金在纽约是每盎司$1,070.20, 而在上海是每克￥219.51 。如果当日汇率是一美元折合6.4013人民币，而一盎司等于28.3495克。所以纽约金价相当于每克 ￥241.65：这就是套利机会。上海大妈可以在上海买进金子，在纽约卖出，无风险获得每克￥22.14的利润。

但是这其实有许多狡诘之处。金融工程的数理模型和统计力学有许多相似之处，比如著名的布莱克-斯克尔斯期权定价模型 (Black-Scholes option pricing model) 的最基本的假设就是金融资产收益率服从对数正态分布，或者换句话说，股票价格变化遵循指数布朗运动 (Exponential  Brownian Motion, 也被称为几何布朗运动，Geometric Brownian
Motion, GBM)，也就是所谓的随机漫步 (Random Walk) 过程。那是因为两者都是基于相同的统计分析方法，也就是所谓的独立同分布随机变量 (Independent Identically Distributed random variable, IID) 。

热力学描述的是处于平衡和准平衡状态下宏观系统的物态转变和能量转换规律。但宏观系统的平衡只是统计意义上的动态平衡。从微观的视角，分子是在不断的运动。同样无套利机会也是指统计意义上的动态平衡。在某个特定时刻在市场的某一个部分，可能存在某种套利机会。只不过这种机会一般投资者几乎不可能利用，因为一来存在的差价相对于交易量来说非常小，加上买卖差价和交易手续费，普通投资者很难获利。其次金融产品的价格瞬息万变，差价套利的机会存在的时间极短，很快就会被利用而消失。但对金融机构，套利是它们的现金奶牛，为此不惜投资数亿美元铺设专用光纤网路。如果能在别的机构之前若干微秒获取数据，可能就是套利的机会。

金融界有个广为人知的比喻。金融机构就象南美的皮拉纳鱼 (Piranha)，套利机会就象落入河里的肉，瞬间就会被吞噬干净。


图一 皮拉纳鱼图片。来源：“This is What a Piranha Feeding Frenzy Looks Like …”( http://www.elitereaders.com/piranha-feeding-frenzy/)。

而长期资本管理公司 (Long-Term Capital Management L.P., LTCM), 就是其中最大的皮拉纳鱼之一。

由所罗门兄弟公司 (Salomon Brothers) 副总裁，债劵交易负责人约翰·麦瑞威瑟 (John Meriwether) 创建于1994年，该对冲基金可以说是集一时顶尖精英。创建人中还有两位1997诺贝尔经济奖得主，梅伦·斯克尔斯 (Myron Scholes) 教授和罗伯特·默顿 (Robert C. Merton) 教授，著名的布莱克-斯克尔斯期权定价模型的创建者。他们的交易策略表面上看来是简单可行且低风险的：他们的交易集中在债劵套利(Bonds Arbitrage) 策略，广泛使用计算机及数学模型，及时发现美国和海外其他国家债劵之间的微小价格差别，买低卖高以套取利润。他们的模型将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息结合，借助于复杂高级计算机算法，对大量数据进行处理，形成一套完整的自动投资系统模型，建立起庞大的债劵其其衍生物的投资组合，进行投资套利。

由于价格差很小，要获取较大的利润，他们不得不大规模应用杠杆原理以放大其获利能力。他们的杠杆策略是大量借钱，因而能在短时间内完成数量巨大的交易。尽管每笔交易获利很小，但整体获利却很大。在1998年初，LTCM的净值约为47亿两千万美元，而他们却借了总值达1,245 亿美元的资金!

这样利润放大了，但同时风险也被大规模放大，原先的低风险低收益的策略，一经放大，成了高风险高收益策略。有意思的，所有这些 —— 套用索罗斯的名言—— 所谓的“金融炼金术士 (The Alchemy of Finance)” 们却都相信，并使得别人信服，只有利润是放大了，风险不会被放大。

LTMC的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件不得不被忽略掉。在交易中用来确定期权价格的布莱克-斯克尔斯期权定价公式是以随机系统的维纳过程 (Wiener Process) 为基础推导的。维纳过程也就是描述分子运动的著名的布朗运动，是定义在正态分布或者高斯分布 —— 也就是所谓的“钟形曲线“ 的基础上，假设随机过程是时域连续 (Continuous-Time Stochastic Process) 。因此LTCM 的风险投资策略的基础是以连续线性系统。具体来说，其核心策略是"收敛交易" (Convergence-Trading)。此策略并不关心某一股票或债卷的价格是升还是降，而是赌相关股票或债卷的价格会收敛 于所谓的"常态。"

只不过现实世界里的证券市场是一个典型的非线性动力学系统，统治市场的不是高斯的钟形曲线，而是曼德波罗 (Bernoit B. Mandelbrot) 的分数布朗运动 (Fractional Brownian Motion, FBM)的尖峰胖尾分形分布曲线 (High-Peak, Fat-Tailed Fractal Distribution)。LTCM美妙的印钞机器被混沌理论的蝴蝶效应彻底摧毁。

1996年，LTMC大量持有意大利、丹麦和希腊政府债券，而卖空德国债券。LTMC的模型预测，随着欧元的启动，上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTMC获得巨大收益。

快进到1998年亚洲金融市场发生了大规模金融危机。LTMC的模型判断发展中国家债券(所谓的新兴市场，Emerging Markets) 和美国政府债券之间利率相差过大。其预测的结果是发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。

1998年八九月间，由于国际石油价格下滑，依靠资源出口的俄罗斯国内经济不断恶化。老毛子政府耍无赖，宣布卢布贬值，停止国债交易，拒绝支付他们发行的政府债劵(Russian government defaulted on its government bonds) 。全球金融界顿时陷入恐慌，全面抛售新兴市场债劵，买进美国等风险小质量高的债券。LTCM赌的是美国和海外(欧洲和日本) 的债劵之间的差价会很快消失。结果是其模型发散而不是收敛。1998年八月，LTCM持有的各类股票价格下跌44%，损失总值约20亿美元。9月13日，LTCM的股本金43亿美元几乎全部赔光。LTCM因此根本没法偿还所借的债，只好最后由联储出面救灾。9月23日，联储出面组织以美林和摩根等15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司。

莫斯科一只混沌蝴蝶搧动翅膀，遂令华尔街的一只大皮拉纳鱼死于非命。

文献索引

第十八章 蝴蝶效应附录五 -- 长期资本管理公司事件

·    鹭鸶腿上劈精肉 -- 元无名氏散曲《醉太平·讥贪小利者》
夺泥燕口，削铁针头，刮金佛面细搜求, 无中觅有。  
鹌鹑嗉里寻豌豆，鹭鸶腿上劈精肉，蚊子腹内刳脂油。  
亏老先生下手！
·    无套利原理 – No-Arbitrage Principle, 参见 Marek Capinski and Tomasz Zastawniak, “Mathematics for Finance:
An Introduction to Financial Engineering，”Springer，London，2003 (http://poincare.matf.bg.ac.rs/~kmiljan/UFM.pdf) 之第一章：
…… the market does not allow for risk-free profits with no initial investment.
…… no investor can lock in a profit without risk and with no initial endowment. If a portfolio violating this principle did exist, we would say that an arbitrage opportunity was available. …… Arbitrage opportunities rarely exist in practice. If and when they do, the gains are typically extremely small as compared to the volume of transactions, making them beyond the reach of small investors. In addition, they can be more subtle than the examples above. Situations when the No-Arbitrage Principle is  violated are typically short-lived and difficult to spot. The activities of investors (called arbitrageurs) pursuing arbitrage profits effectively make the market free of arbitrage opportunities.

(根据宇文博博客文章改写。原文网址:
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009kfm.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009kfk.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009kfi.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009kfc.html)

宇文博按

2005年，自然资源供不应求，期货牛市已如此明显，居然还大手笔做空铜矿，纯属短视赌徒行为。中国制造业一直高速发展，历来是有色金属尤其是铜的消费大国。在此国情下，居然大手笔 (高达20万吨, 相当于中国全年产量的1/3）做空铜，实属火中取栗。

·    自2002至2004，中国从美国进口的废钢材翻了三番；
·    中国还从欧洲和前苏联大量进口废金属
·    中国2003年进口总额约一千两百亿美元，其中一半是原材料；
·    中国是全球铜的第一消费大国；
·    中国是全球钢铁的第一消费大国；
·    中国是全球铁矿石的第一消费大国；
·    中国是全球大豆的第一消费大国；
·    2005年中国已是世界能源生产和消费的第二大国，2015年可能超过美国成为石油第一进口大国。
            
如此国情，居然大笔做空铜，我只能想到用“丧心病狂” 来形容。

海外基金对铜的供应渠道拥有控制权，在这种条件下做空铜，国储局及其交易员缺乏期货的基本常识，决策层昏聩糊涂，比晚清官僚有过之而无不及。20万吨现货交割，相当于全国产量的1/3，对于中国这个每年约80%需要进口的铜消费国，严重影响国家战略物资安全。国储局做为国家战略物资储备机构，其目标，也就是其唯一的目标，就是保证国家战略物资安全。赢利绝对不能为国储局的主要目的。如此以国家安全为代价，大规模参予高风险投机甚至赌博，是一种严重犯罪行为。

更让人哭笑不得的是，在这种情形下，居然不设立对冲避险 (Hedging) ，单向操作，根本是用国有资产做赌注。其中腐败黑幕，输了是国家的，赢了是个人的，下面报道汇集有所反应。

株冶事件，中航油事件，和此次国储铜事件重大亏损的主角都有相同的特点：他们都在国内是老大，自认有实力、有后盾。他们都有强烈的控制市场的欲望，坐井观天，妄图操控市场。将市场当赌场，这是取败之道的根本。

这三次事件后，国内许多行业人士、专家学者都以阴谋论解读，认为我国企业在期货市场巨亏、在现货市场受挫的主要原因，是交易所设在别的国家，交易法则是别人制定，定价权在别人手中，被国际基金狙击所致。而没有认识到中国是资源消费大国的国情，在此根本条件下投机做大空，手中没有现货，是所谓的 “光屁股做期货  (Naked Futures)，” 风险极高。同时从业者素质低下，缺乏最基本的风险管理意识。如此大头寸居然单向豪赌而不加任何对冲避险手段，自然最后是自取巨祸。


事件概要

从2005年9月份开始，中国国家物资储备局的一名关键交易员刘其兵在LME建立了大量的空头头寸，而12月21日是这批空头头寸期权到期日。这笔头寸的数量大约在20万吨铜，由于建仓的量太大，早已被国际基金盯上。中国是铜进口大国是一个不争的事实，但刘其兵却在国际市场上抛出数量如此巨大的铜，令国际基金们感到不可思议。

始于2003年的铜牛市火上浇油，铜价迭创历史新高，每吨铜价从3500美元左右一路狂涨到接近4500美元的水平。

刘其兵自10月1日后就再也没有出现过，11月中旬，刘其兵失踪。

为挽救大量的海外空头头寸，国储近期为“空头”造势。此前行事极为低调的国储，在过去两个月内频频高调出场：

·    10月开始在上海期货交易所增加库存。
·    11月11日，国储一位官员声称，国储目前的铜存储量有130万吨，远远高出此前市场预计的30万吨水平。
·    自11月16日开始连续四周，国储每周在国内现货市场上通过拍卖手段抛出2万吨现货。
·    除了在国内现货市场上抛铜之外，国储在期货市场上也非常高调。有外电报道，11月16日晚，国储已向国务院申请要求出口20万吨铜。

国储的反常高调同力图挽回在LME所做的空头头寸亏损有关。因为国储的这些言论和举措意图非常明显，都是有利于沽空投资者的。但事与愿违，国储的行为反而刺激铜价进一步上涨。

至12月12日，沪铜伦铜再创新高。LME三月期铜终盘收报每吨4,373美元。

12月12日，中国银监会主席刘明康表示，由于缺乏对市场风险的有效控制，“国储铜”事件代价惨重。

12月中旬，分析师称Rio Tinto PLC (RTP) 周二在一个不公开的简报会上表示，中国已经向空头头寸交付了预计140,000吨铜，而且还将进一步交付240,000吨。
道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires) 未能立即联系到这家资源集团证实这一预计。

随着12月21日第三个周三的过去，被市场广为关注的“国储铜”事件也逐渐平息。虽然国储局除了进行四次国储铜竞价销售以外并没有向市场公布更多的消息，但是中国银监会主席刘明康在出席《财经》杂志年会时的讲话已经给“国储铜”事件确定了性质，刘明康指出：“从国外的巴林银行、安然公司，到国内的‘中航油’、‘国储铜’事件，无一例外地都付出了惨痛的代价。。。

而按照市场流传的各种版本，据称国储调节中心在9月卖空了近20万吨铜。但有人说是卖了期货的，也有人说是卖了看涨期权的。实际情况究竟如何，外人是难以搞清楚的。因为无论对国储还是LME而言，这都是商业机密，是无法得到求证的。

报道汇集

《[国储铜事件] 交割14万吨铜　国储低头认输？》
(http://futures.cnfol.com/051219/133,1375,1601843,00.shtml)
2005年12月19日 15:02  中金在线  

《[期铜]“国储铜事件”尘埃已落尚未定》
(http://futures.cnfol.com/051223/133,1528,1610981,00.shtml)
2005年12月23日 10:36  中国证券报  刘仲元

《从"国储铜"事件看铜加工企业原料风险来源》
(http://futures.jrj.com.cn/news/2005-12-27/000001393799.html)
2005年12月27日 12:58 期货日报

《国储铜事件全记录》
(http://biz.163.com/special/g/0002sp/gct.html)

《发改委反击国际炒家 国储铜备战“11.16”》
http://biz.163.com/05/1112/11/22BSMUSU00020QFC.html
2005-11-12 11:29:31　
来源: 经济观察报

《传伦铜空单浮亏过亿 国家物资储备局遭多头围攻》
http://biz.163.com/05/1115/06/22J3GL5800020QEV.html
2005-11-15 06:43:06　
来源: 每日经济新闻

《国际铜价“抢白”国储再创历史新高》
http://biz.163.com/05/1115/14/22JSRFU400020QGP.html
2005-11-15 14:05:55
来源: 第一财经日报

《国储抛铜前一天：现货价格预先反应》
http://biz.163.com/05/1116/03/22LAL9V700020QGP.html
2005-11-16 03:26:27　
来源: 第一财经日报


《国储今日高调卖铜 消费商冷静应对》
http://biz.163.com/05/1116/03/22LAM7F900020QGP.html
2005-11-16 03:26:57　
来源: 每日经济新闻

《交易员做空后失踪 全球铜价近日齐现大涨》
http://biz.163.com/05/1116/10/22M2HPM000020QFA.html
2005-11-16 08:06:00　
来源: 新京报(北京)

《铜战！中国国储高调抛售 国际基金对赌加码》
http://biz.163.com/05/1116/14/22MGSUEN00020QF5.html
2005-11-16 14:34:43　
来源: 21世纪经济报道

《国际铜价迭创历史新高 中国成为最大受害者》
http://biz.163.com/05/1116/16/22MM8J9J00020QFC.html
2005-11-16 16:08:28　
来源: 新华网

《国储铜解剖》
http://business.sohu.com/s2006/spschina2-4/index.shtml  
作者：时寒冰

(根据宇文博博客文章改写。原文网址:
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009k2y.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009k2w.html)

宇文博按

·    中航油出局后，油价依然涨势不止。中航油对大势判断完全错误。
·    中航油的生产经营需要大量的原油，其套期保值方向应该是买入保值，大量的空头期权，目的显然是投机。巨大的头寸，轻易被对手判断出肯定没有实货交割，被市场逼仓也就无法避免。
·    决策层妄自尊大，多次追加资金，多次失去及时止损机会。风险管理的基本知识都不具备，却能操作如此庞大的资金进行高风险的期货，而且是做空。根本原因是体制性腐败，输了国家买单，赢了个人得利。


事件概要

2003年下半年中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期获利。2004年一季度国际油价飙升，中航油卖空，录得账面亏损580万美元。一般交易原则此时应该止损，但中航油却加大投资增加卖空幅度。

2004年二季度油价继续上涨，中航油账面亏损增至3,000万美元。为避免在账目上出现实际亏损，中航油将交割日期延后至2005及2006年，而且继续加大做空法码。这和当年李孙的做法如出一辙，已经不是冷静的投机交易，而是赌博了。

2004年10月中航油的原油期货合约已增至5,200万桶，油价到达历史高位，中航油面临巨额亏损 高达1.8亿美元，并已缴付了期货交易的8,000万美元补仓资金。公司同时现金流几近枯竭，已接近用罄2,600万美元的营运资金、1.2亿美元的银行贷款，以及6,800万美元的应收贸易款。2004年10月20日中航油集团为了筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售15%的中航油股份集资1.08亿美元，导致集团持股比例由75%减至60%。

2004年10月26日－28中航油未能补仓，多张合约被逼平仓，实际损失增至1.32亿美元。

2004年10月26日－29巴克莱 (Barclay Capital) 资本开始追债行动，要求中航油偿还2,646万美元。

2004年11月8日中航油再有合约被逼平仓，亏损增加1亿美元。

2004年11月9日三井 (Mitsui) 能源风险管理公司加入追债行列，追讨7，033万美元。

2004年11月16日另一批合约被平仓，再亏7,000万美元。

2004年11月17日Standard Bank London Ltd追讨1,443万美元，并指如果未能在12月9 日支付欠款，将会申请将之破产。

2004年11月25日最后一批合约被平仓，总亏损合计达3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，该公司同时已违反法国兴业银行牵头的1.6亿美元贷款条款，同样面对被清盘危机。

2004年11月29日中航油前总裁陈久霖向新加坡法院申请破产保护，并指中航油集团已承诺继续支付及偿还该公司欠款，并正与新加坡政府拥有的淡马锡集团联合注资1亿美元协助公司重组，但淡马锡尚未答应。

2004年11月30日中航油终止所有原油期货交易。

2006年03月21日据联合早报网等综合消息，陈久霖早上被新加坡初级法庭判处坐牢4年3个月，以及罚款33万5000新元 (约合20.74万美元)。

报道汇集

《[中航油事件] 目击陈久霖受审》
(http://www.cnhubei.com/200503/ca785780.htm)

(2005-06-15 10:57:46)

《中航油事件，陈久霖获刑后吐露心结》
(http://post.cnfol.com/thread/15211.html)

《中航油前总裁陈久霖被判4年3个月罚33.5万新元》
(http://finance.people.com.cn/GB/42774/4222552.html)

(根据宇文博博客文章改写。原文网址:
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009jov.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009jou.html)

事件概要

株洲冶炼厂，也就是如今的株洲冶炼集团有限责任公司 (http://www.torchcn.com/) ，是中国最大的铅锌生产和出口基地之一。1997年上半年，在国际期货市场上已从事两年交易的株冶工作人员，在伦敦金属交易所 (London Metal Exchange, LME)大量卖空锌期货合约, 总共达45万吨锌，而当时株冶全年的总产量仅为30万吨。1997年7月，国务院总理朱镕基专门召开办公会议处理“株冶事件。”有关机构采取头寸止损、追加保证金、合理调期等紧急处理措施，同时调集其他锌厂的货源、组织交割。但由于抛售头寸过大，最后只好以高价买入剩余合约平仓履约。但1997年锌价涨幅超过50%，这导致株冶最后集中性平仓的3天内亏损额达1.758亿多美元。

报道汇集
《回首株冶事件：一样的逼空， 不一样的预期》
(http://finance.sina.com.cn)
2005年11月26日 13:55 《财经时报》记者 李文科

《国储风波与株冶、中航油事件的差别与启示》
(http://zcq.ec.com.cn/article/hwzt/200512/208554_1.html)
2005-12-29 15:12:23 来源:期货日报 作者:付少华

(根据宇文博博客文章改写。原文网址:
http://blog.sina.com.cn/s/blog_52df0b2301009kfr.html )

最臭名昭著，可能也是第一个金融衍生品灾难是1995年的霸陵银行事件。新加坡操盘手李孙投机日经指数金融期货，损失14亿美元，导致有233年历史的霸陵银行倒闭。

从1992年开始，李孙开始进行未经批准的交易。开头他着实赚了几大笔。他赚来的钱相当于霸陵全年利润的10%! 但他的短暂的辉煌确实象昙花，灿烂一现之后，是迅速的消亡。可能是受新加坡华人文化影响，他的秘密账户的账号是“88888”—— 只是这幸运数字并没有给他带来一路发。

很快到了1992年底，他的“88888”账户上的损失达到两百万英磅。而到1994年底，其亏损暴增到两亿零八百万英磅。此时李孙的赌性大发，赌红了眼急于翻本，在1995年1月16日，他在新加坡和日本两处股票交易所赌了个“空头跨式组合”(Short Straddle) —— 他赌的是日本股市在短期内不会有大的涨落。

李孙没料到上帝要惩罚他 —— 或要惩罚日本人 —— 第二天，1月 17 日，日本发生里氏7.3级的阪神大地震，导致股市大跌。李孙不甘心，继续狂赌，赌的是日经指数很快就能反弹。结果是反弹不成，他最后留下一张“I’m Sorry” 的条子和八亿两千七百万英磅的巨额亏损，溜了。其亏损总额相当于霸陵银行所有能动用的交易资金的两倍。霸陵银行只好宣布破产。

李孙先是逃到马来西亚，再逃到文莱，最后逃到德国被抓捕归案。在新加坡坐了六年半牢，于1999年出狱。出狱后被诊断得了直肠癌。他的事迹被拍成电影《流氓操盘手》使他更是名声大噪。

·    蝴蝶效应 – Butterfly Effect, 由混沌理论的奠基人之一，麻省理工学院教授，数学家和气象学家爱德华·洛仑兹 (Edward Lorenz) 提出，用于形象描述非线性动力学系统对初始条件的高度敏感性。参见John D. Cox 原著，北京大学闻新宇、贾 喆、朱清照翻译《风暴守望者: 天气预报风云史》(Storm Watcher : The Turbulent History of Weather Prediction From Franklin's Kite to El Niño) 之第26章《爱德华·洛仑兹：混沌的计算》。网上pdf 文件：http://www.phy.pku.edu.cn/climate/download/publication/book-stormwatcher/pdf/StormWatcher.pdf。  
·    深锁在嫏嬛里的蠹鱼 -- 《老残游记》第八回：
沧苇遵王士礼居，艺芸精舍四家书。
一齐归入东昌府，深锁嫏嬛饱蠹鱼！
·    金融衍生品和信用衍生品 – 金融衍生品可分为四大类：远期合约 (Forwards)、期货 (Futures)、期权 (Options)、和互换 (Swaps)。参见下述文献：
o    国际货币基金组织 (IMF): Eleventh Meeting of the IMF Committee on Balance of Payments Statistics (https://www.imf.org/external/bopage/pdf/98-1-20.pdf)。关于保险不属于金融衍生品，参见 Section 5：“Insurance is not a form of financial derivative. Insurance contracts provide individual institutional units exposed to certain risks with financial protection against the consequences of the occurrence of specified events, many of which cannot be expressed in terms of market prices. Insurance is a form of financial intermediation in which funds are collected from policyholders and invested in financial or other assets which are held as technical reserves to meet future claims arising from the occurrence of the events specified in the insurance policies: that is, insurance manages event risk primarily by the pooling, not the trading, of risk.”
o    IGC: Derivatives in Financial Market Development (http://pages.stern.nyu.edu/~rsundara/papers/RangarajanSundaramFinal.pdf)。
o    复旦大学范龙振和胡畏《金融工程学》，上海人民出版社，2003 上海 (http://cfa.goldenglobal.org.cn/uploadfile/append_file/%E8%B5%84%E6%96%99%E4%B8%8B%E8%BD%BD/CFA%E5%AD%A6%E4%B9%A0%E8%B5%84%E6%96%99/%E5%A4%8D%E6%97%A6%E9%87%91%E8%9E%8D%E7%A0%94%E7%A9%B6%E7%94%9F%E6%95%99%E6%9D%90%E4%B9%8B%E3%80%8A%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B7%A5%E7%A8%8B%E5%AD%A6%E3%80%8B.pdf) 。
o    中国铁建股份有限公司： 金融衍生产品基础知识 (http://www.crcc.cn/portals/0/pdf/lljy/20120425_%E9%87%91%E8%9E%8D%E8%A1%8D%E7%94%9F%E4%BA%A7%E5%93%81%E5%9F%BA%E7%A1%80%E7%9F%A5%E8%AF%86.pdf)。
o    JP Morgan:  The J. P. Morgan Guide to Credit Derivatives (http://www.investinginbonds.com/assets/files/Intro_to_Credit_Derivatives.pdf)。
o    Lehman Brothers: Credit Derivatives Explained (http://pages.stern.nyu.edu/~igiddy/structured/LehmanCredDerivs.pdf)  。
·    公孙龙子的“白马非马”—原文不长，抄在这里：
“白马非马，可乎？”曰：“可。”
曰：“何哉？”曰：“马者，所以命形也。白者，所以命色也。命色者，非命形也，故曰白马非马。”
曰：“有白马，不可谓无马也。不可谓无马者，非马也？有白马为有马，白之非马，何也？”
曰：“求马，黄、黑马皆可致。求白马，黄、黑马不可致。使白马乃马也，是所求一也，所求一者，白者不异马也。所求不异，如黄、黑马有可有不可，何也？可与不可其相非明。故黄、黑马一也，而可以应有马，而不可以应有白马，是白马之非马审矣。”
曰：“以马之有色为非马，天下非有无色之马也。天下无马，可乎？”
曰：“马固有色，故有白马。使马无色，有马如已耳，安取白马？故白者非马也。白马者，马与白也；马与白马也，故曰：白马非马也。”
曰：“马未与白为马，白未与马为白。合马与白，复名白马，是相与以不相与为名，未可。故曰：白马非马，未可。”
曰：“以有白马为有马，谓有白马为有黄马，可乎？”曰：“未可。”曰：“以有马为异有黄马，是异黄马于马也。异黄马于马，是以黄马为非马。以黄马为非马，而以白马为有马；此飞者入池，而棺椁异处；此天下之悖言乱辞也。”
曰：“有白马，不可谓无马者，离白之谓也。是离者有白马不可谓有马也。故所以为有马者，独以马为有马耳，非有白马为有马。故其为有马也，不可以谓马马也。”
曰：“白者不定所白，忘之而可也。白马者，言定所白也。定所白者，非白也。马者无去取于色，故黄、黑皆所以应。白马者，有去取于色，黄、黑马皆所以色去，故唯白马独可以应耳。无去者非有去也。故曰：白马非马。”
·    次贷金融风暴和美国国际集团 – 参见纽约时报文章 “Fed’s $85 Billion Loan Rescues Insurer”( http://www.nytimes.com/2008/09/17/business/17insure.html?pagewanted=all&_r=0) 。
·    关于金融资本模式以及金融资本和产业资本关系 – 参见剑桥大学基督学院 (Christ’s College) Steward Morris 文章 “Discuss the relationship between financial and industrial capital in any two European societies and draw out the implications for corporate ownership control and performance”( http://www.stewartmorris.com/essays/16Lane2.pdf)。
·    巴菲特对金融衍生物的评价 – 参见Berkshire Hathaway Inc 2002 Annual Report (http://www.berkshirehathaway.com/2002ar/2002ar.pdf)：“Charlie and I are of one mind in how we feel about derivatives and the trading activities that go with them: We view them as time bombs, both for the parties that deal in them and the economic system. …… In our view, however, derivatives are financial weapons of mass destruction, carrying dangers that, while now latent, are potentially lethal.”
·    芝加哥商品交易所 (芝商所, CME Group) 关于期货和期权交易的25种策略, 中英文版本见https://www.cmegroup.com/education/25_proven_strategies/CME-113_21brochure_SIDE_SR.pdf 以及https://www.cmegroup.com/trading/files/CME-113_BrochureUPDATE_FINAL_SCH.pdf。
·    长期普通股预期证券 -- Long Term Equity Anticipation Securities, 简称LEAPS“跳高” 期权。参见 Journal of Ecnometrics 92(1999) 文章 “Long-term equity anticipation securities and stock market volatility dynamics”( http://public.econ.duke.edu/~boller/Published_Papers/joe_99.pdf)，以及 “Long-Term Equity Anticipation Securities®”(http://www.optionsclearing.com/components/docs/about/publications/leaps_brochure.pdf)。中文科参见 MBA 智库百科《长期期权 (LEAPS)简介》(http://wiki.mbalib.com/wiki/LEAPS)。
·    孙子兵不贵多而贵精 – 《孙子兵法》之《行军篇第九》：“(兵) 非益多也，惟无武进，足以并力、料敌、取人而已。夫惟无虑而易敌者，必擒于人。”
·    李孙和霸陵银行倒闭事件 -- 霸陵银行(Barings PLC) 在新加坡的金融衍生品操盘手 (Trader) 李孙 (Nicholas Leeson) 投机日经指数 (Nikkei) 金融期货，损失14亿美元，导致有233年历史的霸陵银行倒闭。参见台湾大学国际企业学系黄志典金融案例评析《李森如何英国霸菱银行？》 (http://www.ib.ntu.edu.tw/jdhwang/files2/%E6%9D%8E%E6%A3%AE%E5%A6%82%E4%BD%95%E6%8B%96%E5%9E%AE%E8%8B%B1%E5%9C%8B%E9%9C%B8%E8%8F%B1%E9%8A%80%E8%A1%8C.pdf)。更详细细节参见本章附录一。
·    关于人性的善恶 – 基督教文明主张人的原罪 (Sin), 人性本恶。中国儒家主张人性本善，但其实中国历代所行是“儒表法里。”而法家比如荀子是主张人性本恶的。可参见复旦学报1999年第一期俞吾金文章《关于人性问题的新探索》(http://www.gs.fudan.edu.cn/_upload/article/a9/71/5bb6e1fb4e948c1693c4d0999105/71ab3b9e-b64c-4732-bf8c-89ef6120d145.pdf)。
·    莱昂的皮革原材料的期货市场 – 系作者杜撰，墨西哥的金融业基本是美国的初级版复制本，参见Bolsa Mexicana de Valores (BMV) 官网 (http://www.mexder.com.mx/wb3/wb/MEX/contratos_futuro)。在 BMV 交易的大部分期货是股市指数等金融产品，唯一的大宗商品 (Commodities) 是玉米 (Futuro del Maíz Amarillo, Futures of Yellow Corn)， 墨西哥的主要粮食。不存在皮革原材料期货市场。
·    株冶事件、中航油事件、和国储铜事件
o    株冶事件：株洲冶炼厂，也就是后来的株洲冶炼集团有限责任公司，是中国最大的铅锌生产和出口基地之一。1997年株冶在伦敦金属交易所 (London Metal Exchange, LME) 的交易员大量卖空锌期货合约，造成1.758亿多美元的损失。
o    中航油事件: 2003 年下半年至2004年底，中航油在新加坡投机做空原油，损失高达3.81亿美元。
o    国储铜事件：2005年国储局在LME做空20万吨铜，相当于当时全国全年产量的1/3，最后被迫平仓。造成的巨额损失因为关系国家安全，外界不得而知。
o    上述中航油事件和国储铜事件都发生在宇文博到美国之后。作者在本书中将之提前了。关于这三次事件的细节可参看本章附录二至四。
·    长期资本管理公司事件 -- Long-Term Capital Management, LTCM。参看本章附录五。
·    黑色星期一从统计意义上来说是不可能发生的 – 参见 巴黎高等商业研究院 (HEC Paris) 教授 Rodolphe Durand 书 “Organizations, Strategy and Society”第一章 “The flaw in the model”第9页：
These statistical models thus formed the basis for a new segment of the financial industry. Researchers in economics and financial professionals convinced themselves of the validity of their theories, then, gradually, they converted policymakers and regulators to their way of thinking. In 1996, well before the black week of September 15, 2008, Mark Rubinstein and Jens Carsten Jackwerth assessed that the stock market crash of October 19, 1987, nicknamed ‘Black Monday’ had been statistically impossible, or more precisely, that the probability of such an event was infinitesimal under common (log-normal distribution) assumptions.

However, these events began to occur more frequently than predicted:
modellers, theorists and practitioners of finance were thrust back into a
reality that failed to obediently follow the formulas used to predict them – and led to their innovating and proposing new models. The actual distribution of events did not follow a normal or Gaussian curve but fat-tailed distributions in which extreme values were more likely. Reality is stubborn: extreme events are de facto more common than expected. The real market does not slavishly abide by the assumptions contained in this model ‘that defines how the world works’ as originally conceived by Alan Greenspan, Mark Rubinstein or Nobel Prize winners Milton Friedman and Robert Merton.
·    有效市场假说和资本资产定价模型 – Efficient Market Hypothesis (EMH) 和 Capital Asset Pricing Model (CAPM), 参见刘红忠主编《投资学》，高等教育出版社，2003 北京: “第五章 有效市场理论”和“第十二章 投资组合的经典理论“ (ftp://218.31.79.211/%B5%E7%D7%D3%CD%BC%CA%E9/035/F/A2034955.pdf)。
·    布莱克-斯克尔斯期权定价模型 – Black-Scholes option pricing model, 参见复旦大学范龙振和胡畏《金融工程学》, 上海人民出版社，2003 上海：“第8章 股票期权的定价模型“(http://cfa.goldenglobal.org.cn/uploadfile/append_file/%E8%B5%84%E6%96%99%E4%B8%8B%E8%BD%BD/CFA%E5%AD%A6%E4%B9%A0%E8%B5%84%E6%96%99/%E5%A4%8D%E6%97%A6%E9%87%91%E8%9E%8D%E7%A0%94%E7%A9%B6%E7%94%9F%E6%95%99%E6%9D%90%E4%B9%8B%E3%80%8A%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B7%A5%E7%A8%8B%E5%AD%A6%E3%80%8B.pdf)。
·    关于投资组合保险公司 LOR – 参见哈佛商业评论 (Harvard Business Review) 1995年9月号文章 “Leland O’Brien Rubinstein Associates Incoporated: Portfolio Insurance” (http://xxpt.ynjgy.com/resource/data/20070809/U/138/data/jiaoan/11.pdf)。

·    “现金是垃圾”和“现金为王”— “Cash is Trash” 和“Cash is the King”是美国金融投资界两句自相矛盾但似乎都有道理的口号。可参考 National Investor 2015 四月号文章 “Cash is Trash, Opines Yellen”( http://nationalinvestor.com/wp-content/uploads/Cash-is-Trash-March-2015-Issue-No.-2.pdf), 以及旧金山美联储 (Federal Reserve Bank of San Francisco) President and CEO John C. Williams 文章 “Cash is Dead! Long Live Cash!”( http://www.frbsf.org/files/2012_Annual_Report_Essay.pdf)。
·    执子之手与子偕老 -- 《诗经》“邶风”之《击鼓》
击鼓其镗，踊跃用兵。土国城漕，我独南行。 　　
从孙子仲，平陈与宋。不我以归，忧心有忡。 　　
爰居爰处？爰丧其马？于以求之？于林之下。 　　
死生契阔，与子成说。执子之手，与子偕老。 　　
于嗟阔兮，不我活兮。于嗟洵兮，不我信兮。

宇文博初识金融衍生品的动机不是为了赚钱，同样还是他的好奇心。读书是他的最大的乐趣。刚到西门子那年，发现西门子图书馆里有相当数量的英文小说，高兴得他自愿将自己降格成深锁在嫏嬛里的蠹鱼。后来他跟在德国的留学生和访问学者交流读书心得，他们不相信他每周读两本小说，觉着他吹牛。好在他一向我行我素，从不在乎别人怎么看，也懒得解释。吹不吹牛无所谓，但他的英文阅读能力因此大幅度提高。更重要的是，从读小说他了解了美国社会的丛林法则，这些是从教科书或报章杂志里学不到的江湖知识，所谓的 “Street Wisdom。“ 而其中他最喜欢的是两个迈克：写《侏罗纪公园》的迈克·克莱顿 (Michael Crichton) 和写《林肯律师》的迈克·康纳利 (Michael Connelly)。但读得多了，他发现了自己的局限：只喜欢读畅销小说，对严肃的文学类小说很难提起兴趣。对英文经典，仍然停留在原先在中国自学英美文学史时教科书的范围。反省之下，知道了英文毕竟不是母语，以他的水准，想在英文经典里读出《红楼梦》、《聊斋》或者唐诗晋字汉文章那样的意境，不着实下一番苦功是做不到的了。对美的感受和欣赏其实也是有种功力，除了先天领悟，同样需要后天汗水。象他那样玩性奇重天性懒散兴趣第一，无论英文还是后来的德文西班牙文，一直只能在畅销书里打转，始终无法登大雅之堂入兰芝之室。

他在读《红楼梦》时就曾突发奇想，如果中国不是强本弱末重农抑商，也许老甄家就可以买火灾保险，不至于一场大火就倾家荡产了。当然那样的话也就没有了后来的“真事隐”、“假语存”、没有了癞头和尚跛脚道士，没有了甄贾宝玉的桥段了。中国的章回小说的源头，除了唐人传奇，另一支就是宋元平话。真假美猴王、真假宋江 ….. 是民间艺人吸引观众的重要手段。大师如曹雪芹在这里也难免窠臼。其实宇文博自己都有过差不多亲身体验。他外公家在临海老家在前朝时曾是相当成功的商人。不幸他外公壮年时得了急性阑尾炎，而那时西医并没有那么普及，中医对急性阑尾炎效果有限，外公不幸弃世。屋漏偏逢连夜雨，家中老屋又遭回禄，外公剩下的田产，被族人侵吞，长年欺凌 —— 临海老家把长工叫“长年”—— 慢慢也就如水推沙似的消蚀殆尽了。但塞翁失马，不久本朝龙兴，外婆因此倒没有带上倒霉一辈子的地主帽子，可不是焉知非福？小资的舅舅，还因此给小表弟起了个极难读的名字 “萧燊”—— 这字发音如“形”——  说是老萧家的这件大事到小表弟那儿是第三代了。

从保险跳到金融衍生品，表面看起来宇文博又是典型水瓶座的天马行空跳跃式思维，但其实这中间有着非常本质的内在联系。尽管国际货币基金组织明文规定保险不属于金融衍生品，但这就象公孙龙子的“白马非马”—— 春秋战国大概是天朝历史上唯一的一段创造性思维不受束缚的时代：只有唯一，没有之一。诸子百家之一的名家，逻辑思维严密，推理辩论百家无出其右者。尽管还没有达到亚里士多德的系统高度，但其哲学上的划时代的深刻性怎么都不应被低估。只是吹鼓手出身的孔丘的抽象思维能力实在有限，逻辑思维之美对他来说无异夏虫不可语冰。等到董仲舒罢黜百家独尊儒术后，中国人抽象思维和逻辑思维的能力就被彻底阉割了。就连唐僧玄奘从天竺传来的佛家“因明”之学，也就是古印度的形式逻辑，也被后来在禅宗“不立文字，教外别传，直指人心，见性成佛”的“当头棒喝”之类的机锋之下几无立足之地。直到近代西风东渐，中国人的抽象思维和逻辑思维的能力才总算雄起了。

白马不是马 —— 保险不属于金融衍生品，但金融衍生品的一个重要部分，比如所谓的“看空期权”(Puts) 实质上就是保险。你买进看空期权，相当于付一定的保费，在一定时间内保证你某个股票的价值。而更重要更本质的是，从臭名昭著的1987年10月的 “黑色星期一”(Black Monday) 到 2008年的次贷金融风暴，都离不开金融衍生品的“保险”在其中作祟：黑色星期一的罪魁祸首是所谓的“投资组合保险”(Portfolio Insurance), 而 次贷金融风暴的高潮是美国最大的保险公司美国国际集团 (American International Group，AIG) 因为卖出了天量的信用违约互换 (Credit Default Swap, CDS) —— 这也叫所谓贷款违约保险而濒临倒闭，美联储不得不动用纳税人的血汗钱给AIG 担保，贷给AIG 高达850亿美元的贷款。

对金融资本，从一开始时就有所谓的盎格魯-撒克遜模式 (Anglo-Saxon Model) 和 德意志模式 (German Model)。盎格魯-撒克遜模式强调的是金融资本的几乎不受限制的金融所有权，而德意志模式强调金融资本必须服务整个社会，而不仅仅是考虑资本所有者 (Shareholders) 的利益。正如马克思 —— 不过也有人考证说那不是马克思，而是当时一位英国佬叫托马斯·约瑟夫·登宁 (Thomas Joseph Dunning) 说的 ——  如果有300%的利润，资本 —— 其实应该是金融资本 ——  可以冒绞首的危险。重赏之下必有勇夫。在一代代金融工程师们锲而不舍前赴后继的努力下，金融资本终于从产业资本的奴才华丽转身变成了产业资本的主子，尤其在犹太人无与伦比的高智商催化下，令人眼花撩乱的金融衍生品和信用衍生品不断被“金融创新”出来。华尔街终于基因突变， mutate成了美国乃至全球经济肌体上的一个大毒瘤。物壮则老，道家的智慧又一次得到验证，炎黄子孙们又可以自豪一把了。

不过这些都是后话。宇文博在朵莱的厨房里当然不可能预见到若干年后金融衍生品会成为巴菲特所说的 “金融定时炸弹”和“金融大规模杀伤性武器，”而且在2008年的次贷风暴中这些武器的杀伤力得到了初步的验证。

朵莱听了他的心路历程也觉着好笑。看小说居然会看到金融衍生品那里去，确实是闻所未闻。她用鼓励的眼神看着宇文博，让他继续:

“说说你对金融衍生品的心得 ……”

看着朵莱似乎意犹未尽，宇文博于是继续说道：“后来我就四处搜罗有关金融衍生品的书籍，找到最多的自然是有关期货和期权方面的。我觉着中文在翻译这两个专业名词时确实翻得很到位，符合中国晚清时代一代翻译大家严复提出的 ‘信、达、雅’三要素。‘期’字意味着这两种金融衍生品都是将来某个时候的交易，而一个‘货’字把Futures 的本质，也就是 Commodities —— 中文把这叫 ‘大宗商品’—— 的交易合约清晰而简洁地定义的非常明确。 而期权的‘权’字则明确定义了Options的衍生品性质：它本身并没有价值，其价值是导出的，只是在一定时间内对特定交易的权利合约 …… “

“嗯，西班牙语把 Futures 叫 Futuros, 和英语非常象。”朵莱插话道 。“你接着说。”

宇文博接上话题：“后来我就开始收集有关期货和期权的具体操作方法。你知道我是做工程的，凡是最后总要落实到可操作性上。后来有机缘碰到一本芝商所 CME Groups的小册子，总结了一共有25种的期货和期权交易策略。

“不过我自己总结了一下，无论期权也好，期货也好，其实都可以在一个五维空间里描述 —— 嗯，又是工科生的老套路了 —— 第一个座标轴当然是时间；接下来两个座标轴是期货或期权是本身是看空或看多 (Puts or Calls)；最后的两个自然就是交易者的动作，是买还是卖 (Buy or Sell), 这也叫多头或空头 (Long or Short)。对这五个正交的分量作不同的组合，你就可以变出各种各样的交易策略，比如差价套利 (Spread)、蝴蝶差价 (Butterfly)、铁蝶组合 (Iron Butterfly)、跨式组合 (Straddle)、宽跨式组合 (Strangle)、…… 等等。其实每种策略都可看作在五维空间中某个卦限里的一个点。”

“当然这中间时间是非常重要的座标。比如对于长达30个月的期权交易，就有专门称之为长期普通股预期证券，也就是所谓的 ‘跳高’期权，它的策略适合比较保守的交易者。”

有意思的是朵莱对这种工科白袜的表达方式居然一点都不惊讶，也没有任何模糊需要解释的地方：“嗯，总结得挺好的。期货和期权是金融衍生品的两个最主要的形式。此外还有所谓的远期合约，这个你可以把它看作是非规范场外交易的期货，目前可以忽略。最后还有就是所谓的互换，这主要机构之间转嫁汇率风险或者利率风险的，作为个人投资者也可以不用关注。

“不过我还想给你提个醒。这些策略纸面上看起来都非常言之成理，前后一贯，似乎你只要按图索骥就能到期货或者期权市场上捡钱。但实际上其中任何一项策略都需经过数年的实际操作才能精熟。我知道你的天性很好奇，但在这里好奇心会是你的敌人。全世界的军事家包括你们杰出的孙子都坚信兵不贵多而贵精。我建议你不要每项策略都想去尝试，最好聚焦在一项策略，操作得熟能生巧，然后 ……”

宇文博深表同意：“谢谢朵莱。这和我小时候练形意拳时师傅说的差不多，‘千招会不如一招精。’“

朵莱笑了：“看来万事万物都有联系啊。你接着说。”

宇文博接着说道：“另一个让我印象深刻的就是杠杆放大效应。最臭名昭著，可能也是第一个金融衍生品灾难是1995年的霸陵银行事件。新加坡操盘手李孙投机日经指数金融期货，损失14亿美元，导致有233年历史的霸陵银行倒闭。他的事迹被拍成电影《流氓操盘手》使他更是名声大噪。

其实我觉着与其说是流氓操盘手，可能 ‘赌徒操盘手’更加贴切。我的理解，不象股票等证劵代表的公司总会有一定的价值，金融衍生品本身不具备任何价值。开始的时候金融衍生品是作为风险管理手段出现的。但由于其杠杆放大作用，本质上必然带着强大的赌博功能。而人的天性如果不加以适当限制规范，恶的一面必然占上风，所谓 ‘道高一尺，魔高一丈’吧。这就象如果没有法律，只依靠所谓道德教化管理社会必然会失败一样。“




图一 《流氓操盘手》电影海报。来源：网上公开图片。

朵莱点点头：“确实是这样。回到我们刚开始时，老查说我做的好事，也和期货有关。我们莱昂是皮鞋制造产业在全球市场占有相当大的份额，甚至有人称莱昂为全球鞋业之都。尽管墨西哥的畜牧业极为发达，皮革原料供应很充分，但农牧业就是在今天仍然还是靠天吃饭，受气候、环境、甚至政治等因素的影响都很大。你们中国人有句非常睿智的话，‘谷贱伤农,’这在我们这里的皮革原料市场也一样。所以我在莱昂建了一个皮革原材料的期货市场。

宇文博接着说道：“难怪老查说你做了一件大好事呢。“

朵莱叹了口气：“就象你说的，动机和效果往往会出乎人的意料。我认同的是德国的金融模式，相信金融资本的目的不是单纯的赚钱，而必须为产业资本服务，对社会发展有益。这也许和我们家的根其实是来自德国有关系吧。这也是我建立皮革原材料市场的初衷。其实我们犹太人中间相当一部分人和我有着类似的看法，因为尤其在金融业的犹太人他们的根可能都能追溯到德国。但又有多少人看到我们的努力呢？人们一致的看法是犹太人都是吸血鬼。”

宇文博同情地看了一眼朵莱：“金融业的败类其实哪个种族都有。比如我们中国人，也有象李孙那样的金融赌徒，象当年的株冶事件、中航油事件、还有国储铜事件等，造成的损失也极其巨大。“

多莱点点头：“这几件期货案例我都知道。株冶和国储铜都发生在伦敦金属交易所，中航油倒是和李孙一样，发生在新加坡。用你们中国人的话说，那是三笔昂贵的学费吧。“

宇文博接着道“也许那就是人性的弱点吧，象这样的赌博肯定会一直持续下去，赌徒们也会长江后浪推前浪。我知道的可能目前为止最严重的金融衍生品赌博的几位赌徒中竟然还有诺贝尔奖得主，那就是1998年夏的长期资本管理公司事件。如果不是美联储及时干预，这次豪赌可能令全球的金融体系陷入瘫痪。

“纵观这些个案，我觉着大部分金融危机都经历四个过程：大量低成本甚至零成本而且不须负责任的大量资金造成所谓的过量流动性；杠杆放大作用；突发事件形成多米诺骨牌效应；最终流动性枯竭。

“比如到目前为止单日跌幅之冠的1987年的黑色星期一，前期泡沫的过量资金除了美国本国的，还有大量日本资金流入。从1982年开始，芝加哥商品交易所开创了金融衍生品的新纪元 —— 除了原来传统的大宗商品，SP 500 指数也作为 ‘期货’交易。这给以后‘投资组合保险’的杠杆放大提供了高效的工具。到1987年秋，全美国‘投资组合保险’担保的资产达到一千亿美元。而在1987年10月19日的黑色星期一，纽约证交所的卖压几乎全部来自于‘投资组合保险’的指数期货, 足见金融杠杆如何被滥用到何等程度。

事件过去后，总会有所谓的金融学者们出来辩解金融衍生品不是造成金融灾难的元凶。在黑色星期一之后，有些金融学者辩解说黑色星期一并非‘投资组合保险’引起，其根源是因为流动性枯竭。他们非常方便的有意或无意地忘记了‘投资组合保险’本身是造成流动性枯竭的原因。更可笑的是，居然声称黑色星期一从统计意义上来说是不可能发生的，因为发生黑色星期一的概率在高斯分布也就是所谓的 ‘钟形曲线’的27倍标准差以外的区域，或者说发生的概率是10的160次方分之一。这意味着相当于要经历了200万亿次宇宙大爆炸，黑色星期一才有可能发生一次！
“而事实根本不是如此，因为金融市场并不服从高斯分布。那些金融工程师们认为完全不可能发生的极小概率事件的可能性其实相当大。而当过量流动性加上滥用杠杆，金融危机几乎是必然要发生的事件。

“让我觉着不可思议的是，金融工程和真正意义上的科学或者技术工程完全是背道而驰。在科学工程领域，如果你的模型和事实不符，科学家和工程师们首先会检讨模型。而在华尔街，那些基于独立同分布，也就是所谓的 IID 随机变量的金融工程模型，尤其那些基于要求更为严格的高斯或正态分布的模型，包括获得诺贝尔经济奖的有效市场假说和资本资产定价模型，以及同样获得诺贝尔经济奖的布莱克-斯克尔斯期权定价模型，早已经被无数次的金融危机证明是不成立的，但华尔街却仍然把它们当作金融工程的基础。经济危机因此而一而再，再而三的继续发生。“

朵莱沉思了一会儿：“鲍勃，这是利益使然。这世界上从古到今，无论是欧美的民主选举制度，还是阿拉伯国家的专制，归根结底，最终都是统治集团要保证他们的利益神圣不可侵犯。无一例外。统治集团掠夺人民利益最简单粗暴的手段是赋税，包括以货币、实物、或者以劳役的形式。但横征暴敛最后很可能激起民变，损害统治集团的根本利益。所以现代国家，无论是何种制度，已经很少将赋税增加到人民无法承受的程度。

“其次有效而可以欺骗麻痹人民的手段是通货膨胀。但这种手段用过了头，同样会损害经济甚至导致社会动乱。拉丁美洲国家的通货膨胀在全球臭名昭著 ……”

宇文博插话道：“中国在二次世界大战结束后，国府也曾滥用通货膨胀。最遭糕的时候民谣唱的是‘金元券，隔一夜，剩一半’—— 这可能是导致国府败于共产党的最根本原因之一。”

朵莱接着说道：“这个我大略知道。所以政府用通货膨胀掠夺民间财富这种手段也同样有相当大的限制。

“大利当前，金融工程师们的创新能力是无限的。第三种，可能也是最能体现统治集团‘软实力’的一种手段，就是你说的给市场提供大量低成本甚至零成本的资金。这个手段最大的好处是其强大的欺骗功能。表面上看，这是给全民提供资金，而且往往还打着刺激经济发展的旗号。但实际上真正能得到这些低成本资金的是那些和政界关系密切的大公司，尤其是华尔街的金融集团。而真正需要资金的中小企业根本得不到任何好处 —— 尽管大部分就业机会是这些中小企业创造的。在美国80%以上的工作岗位是中小企业提供的。金融集团拿着这些低成本甚至零成本的资金，再疯狂应用杠杆放大到几倍、几十倍、甚至上百倍。豪赌的结果，赌赢了，他们分成20%。赌输了，他们不需要负任何责任。

“另一个好处是这种手段的受害人是中产阶级。我从来没听说过在哪个国家中产阶级暴乱的。所以最坏的结果，就是你说的多米诺骨牌倒塌，发生金融危机。而买单的往往又是中产阶级。但特别具讽刺意味的是，这可能也是金融工程师们确实对社会有贡献的金融创新。因为就是对中产阶级，社会动乱的代价仍然远远高于被利益集团和社会底层两翼夹击的代价。损失金钱总比损失生命要划算得多吧。

“突发事件和多米诺骨牌在这种情势下是不可避免的。你提到金融衍生品和保险的类似之处，这非常正确。但这两者同时还有非常重要的差别。举个例子吧。比如火灾保险。任何一个保险公司都不可能发生它的所有客户的房子都被火烧掉。实际上它的客户发生火灾的概率可以从历史数据中获得，而且这个概率不可能发生根本性的突变。保险公司据此可以设计它的保险产品以保证它的商业模式能够赢利。

“这里的关键是，无论是火灾或者股灾，风险不可能被消灭，而只能给分担或者转嫁。保险公司正是把少数发生火灾的客户的风险和损失分散开来，让全部客户分担。如果某家保险公司的所有客户同时都发生火灾要求理赔，这家保险公司肯定破产。

其次，作为客户，他对投保的公司的资产和信誉会有很高的要求。难以想象会有哪一个房子的主人会让无家可归的流浪汉承担他房子的火灾保险。

“这些重要的条件在华尔街的金融创新那里完全都不存在。当1987年黑色星期一时，那些买了‘投资组合保险’的金融集团一夜之间全部需要‘投资组合保险’的保护了。而承担‘投资组合保险’的公司，比如当时‘投资组合保险’的业界老大 Leland O’Brien Rubinstein Associates Inc. (LOR) 公司，在1987年时它给500亿美元的资产承担保险。而它本身的规模从1981年的三个人发展到1987年的35个人，年收入也从1981年的2万4千美元增长到1987年的4百万美元。年复合增长率高达234%, 确实是飞速增长。但即便如此，让它担保500亿美元资产的安全，其离谱程度大概比让流浪汉担保房子火灾更高吧.。

“所以多米诺骨牌倒塌，流动性枯竭那是不可避免的了。“

宇文博茅塞顿开：“谢谢朵莱，这下我许多关系都理顺了。不过其实我所有的知识都是纸上谈兵。到目前为止，我还没有一点实际投资经验。”

“这个好办。”朵莱说道。“我们在加州的嘉信理财一直有外国投资帐户。可以把你加进去。”

朵莱话题一转：“鲍勃，我觉着莱昂的光学研究中心对你来说可能没有足够的挑战性，我觉着你是不是可以考虑去美国。”

宇文博听了，非常兴奋：“那当然啊。”

似乎是不经意间话赶话随便说到这儿，其实朵莱是长时间深思熟虑以后的决定。看着宇文博跃跃欲试按纳不住的激动和向往，朵莱暗自叹了口气。对最深爱的掌上明珠查家八妹，七个儿子以后唯一的小女儿，朵莱怎么舍得把玛塔和宇文博送到美国这个物竞天择适者生存的丛林，前途真的难料啊。但凭她对宇文博的智商和能力的了解，他绝非池中物，光学中心这这泡小水洼子是养不了他的。时间长了，所有的挑战都平淡了，日子会一天一天平庸乏味。无事则生非，以墨西哥的“小房子”文化, 小二小三的出现是迟早的事。凭她自己和老查的智商差距，才能将老查管得服帖。想让玛塔和自己一样管住宇文博，那是不可能的使命，Mission Impossible。听天由命吧，但愿主保佑他们 —— 多莱又暗自一声叹息。

朵莱满眼的关切：“孩子啊，美国的天地和墨西哥绝对无法同日而语。美国的生存竞争的剧烈程度也是你现在无法想象的。有一点你千万的记住，无论在世界上哪个地方，所有的的规则都是由统治集团制定的。美国有些种族会声称他们要 ‘Beat the System。’记住孩子，这是取败之道。你要么适应这个系统。或者你实在不喜欢，你可以选择离开。以个人的力量妄想打败系统比唐吉珂德大战风车更为可笑。

美国当然是英美金融模式。金融资本实际上是美国真正的主宰。你也许觉着金融资本用这种手段掠夺中产阶级财富很不道德，但这就是现实，你别无选择。金融界有两句自相矛盾但同时广为流传的口号，‘现金是垃圾’和‘现金为王’—— 它们其实非常精辟简要地概括了所以金融危机的整个过程。所以孩子，当下一次美联储长期违反市场规律，人为强行压低利率，用低成本甚至零成本的资金淹没市场，现金变得烂钱不值和垃圾一样时，你就会见证金融泡沫的形成。而且你一定要谨记，这时候离金融灾难已经不远了。可能某一个偶发事件就会触发多米诺骨牌，流动性瞬间就会在你眼前消失。那时现金就变成王者了。“

宇文博那时当然想不到朵莱的预言在2008年竟然几乎是一字不差的应验了。美联储操纵利率，造成过量流动性。垃圾一样的资金疯狂涌入次贷，最终演变成金融风暴。他当然更想不到再过七年，美联储故伎重演，仍然人为操纵利率，以种种借口强行推行零利率，现金再次变成垃圾。金融灾难离我们还有多远？

人们常说人生的关键路口往往就那么一两步，这可以说是典型的“蝴蝶效应"  —— 那是由混沌理论的奠基人之一爱德华·洛仑兹 (Edward Lorenz) 1972 年在美国科技促进会上的一个报告里首次提出，他的报告的标题就是“可预报性：巴西的一只蝴蝶扇动翅膀是否会造成德克萨斯州的一场龙卷风？”其实这种初始条件的高度敏感性在生活中随处可见。《侏罗纪公园》里数学家伊安 (Ian Malcolm) 给古生物学家艾莉解释混沌理论时，就用一滴在艾莉手背上的水滴，会因为初始条件的微小不同，从不同的方向掉落，造成最后的结果完全不同。

而在宇文博这里，如果他当初没有记起问朵莱如何在莱昂建立皮革原材料的期货市场，也许他的职业生涯乃至他的婚姻都会是完全不同的另一样子，也许他和玛塔会在墨西哥执子之手与子偕老。而他如果没有因这个机缘从朵莱那里系统地学会了金融衍生品的交易策略，然后在到美国后付诸实战，让他赢得财务自由，他也许就不能心无旁骛专心他的初创公司，也就没有后来的一系列变故。人生道路的节骨眼上往往取决于那么几步甚至一步。初始条件的小小微扰，整个系统的最终输出竟会南辕北辙！

·    温柔乡是英雄冢 -- “九一八”日寇侵占东北，马君武作《哀沈阳》两首，讽刺张学良征逐误国：
赵四风流朱五狂，翩翩蝴蝶最当行。
温柔乡是英雄冢，那管东师入沈阳。

告急军书夜半来，开场弦管又相催。
沈阳已陷休回顾，更抱佳人舞几回。
·    心无挂碍，无挂碍故，无有恐怖 – 见《般若波罗蜜多心经》：“观自在菩萨，行深般若波罗蜜多时，照见五蕴皆空，渡一切苦厄。舍利子！色不异空，空不异色；色即是空，空即是色；受想行识，亦复如是。舍利子！是诸法空相，不生不灭，不垢不净，不增不减。是故空中无色，无受想行识，无眼耳鼻舌身意，无色声香味触法，无眼界，乃至无意识界。无无明，亦无无明尽，乃至无老死，亦无老死尽，无苦集灭道。无智亦无得。以无所得故，菩提萨埵，依般若波罗蜜多故，心无罣碍，无罣碍故，无有恐怖， 远离颠倒梦想，究竟涅槃。三世诸佛，依般若波罗蜜多故，得阿耨多罗三藐三菩提。故知般若波罗蜜多，是大神咒，是大明咒，是无上咒，是无等等咒，能除一切苦，真实不虚。故说般若波罗蜜多咒，即说咒曰︰揭諦揭諦，波罗揭諦，波罗僧揭諦，菩提萨婆呵。”
·    鲁迅日记里的“洗脚”—认定鲁迅日记里的“洗脚”是性生活的隐喻的是孔祥新，见其博客文章《鲁迅有几个洗脚盆》(http://blog.ifeng.com/article/11498213.html)。反驳文章见陈漱渝发表在《长城》2000年第3期文章《鲁迅的婚恋—— 兼驳有关讹传谬说》(亦凡公益图书馆http://shuku.net/novels/zhuanji/wtgpugqtvyn/zlsj12.html)。
·    “万字平戎策”和“东家种树书 – 辛弃疾 词《鹧鸪天》: “有客慨然谈功名，因追念少年时事，戏作”
壮岁旌旗拥万夫，锦檐突骑渡江初。
燕兵夜娖银胡簶，汉箭朝飞金仆姑。

追往事，叹今吾，春风不染白髭须。
却将万字平戎策，换得东家种树书。  
·    华罗庚 – 参见 台湾清华大学“国立清华大学数位校史馆”词条《華羅庚》(http://archives.lib.nthu.edu.tw/history/about/3-02/3-02-12.htm)， 以及维基百科词条《华罗庚》(http://archives.lib.nthu.edu.tw/history/about/3-02/3-02-12.htm)。
·    《从孙子的神奇妙算谈起》— 华罗庚的这本书出过单行本，也曾收录在《华罗庚科普著作选集》(网上pdf 文本下载：http://jsjxxx.shanghang.gov.cn/jxcs/czjys/czsx/201401/P020140116400110561085.pdf)。
·    “三人同行七十稀”和中国剩余定理 – 其中的七言口诀在民间流传甚广，被称之为“诸葛亮点兵”、  “韩信点兵”、“秦王点兵”、“求一术”、“鬼谷算”、“隔墙算”、“剪管术”、 “物不知数”等。南宋著名数学家秦九韶将之总结为“大衍求一术,”现在被称为  “中国剩余定理,“  描述了一元线性同余方程组有解的准则以及求解方法。参见维基词条《中国剩余定理》(https://zh.wikipedia.org/wiki/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E5%89%A9%E4%BD%99%E5%AE%9A%E7%90%86 )，以及麻省理工学院Evan Chen 为奥林匹克数学竞赛学生准备的资料Chinese Remainder Theorem (http://www.mit.edu/~evanchen/handouts/CRT/CRT.pdf)。
·    一世读书抵封侯 – 人民大学哲学院教授陈先达诗 “大红大紫非我有，满床满架复何求。人生百样各有得，一世读书抵封侯。”参见人民网文章 《大家手笔: 一世读书抵封侯》 (http://theory.people.com.cn/n/2013/1013/c40531-23183184.html )。
·    混沌理论以及相空间重构 – 参见张琪昌等《分岔与混沌理论及应用》，天津大学“211 工程”丛书 (http://202.196.13.197:82/date/books/018/017/135759.pdf)，以及Gerald Tesch 著，金成桴译 《常微分方程与动力系统》(http://www.mat.univie.ac.at/~gerald/ftp/book-ode/Teschl_ODE_DS_Chinese.pdf )。
·    庄子的混沌典故 – 见《庄子·应帝王》：   南海之帝为倏，北海之帝为忽，中央之帝为浑沌。倏与忽时相与遇于浑沌之地，浑沌等之甚善。倏与忽谋报浑沌之德，曰：“人皆有七窍以视听食息，此独无有，尝试凿之。”日凿一窍，七日而浑沌死。
·    李-约克混沌定理 -- Tien-Yien Li and James A. Yorke，“Period Three Implies Chaos,” The American Mathematical Monthly, Vol. 82, No. 10. (Dec., 1975), pp. 985-992 (http://www.its.caltech.edu/~matilde/LiYorke.pdf)。
·    下雨天留客天留我不留 – 参见维基百科词条《下雨天留客天留我不留》(https://zh.wikipedia.org/wiki/%E4%B8%8B%E9%9B%A8%E5%A4%A9%E7%95%99%E5%AE%A2%E5%A4%A9%E7%95%99%E6%88%91%E4%B8%8D%E7%95%99), 其中有七种读法的详细列表：
下雨天留客，天留我不留。
下雨天留客，天留我？不留。
下雨天留客，天留我不？留。
下雨，天留客；天留我不留！
下雨天，留客天，留我？不留。
下雨天，留客天，留我不？留。
下雨天，留客天，留我不留？
·    看起来有些象日语假名的注音符号 – 参见维基百科词条《注音符号》(https://zh.wikipedia.org/wiki/%E6%B3%A8%E9%9F%B3%E7%AC%A6%E8%99%9F) 。例子：ㄅ = b,  ㄆ= p, …… 参见 《國語注音符號與大陸漢語拼音對照表》(http://dict.revised.moe.edu.tw/htm/fulu/sound.htm)。另外，奇文共欣赏: 《抵制汉语拼音，中国人应该用回自己的注音符号！！》(http://bbs.tianya.cn/post-free-2225140-1.shtml)。
·    某位苏姓“准婆婆”在准儿媳妇 – 见“知乎”文章《如何看待博联社上这篇“准婆婆写给未来儿媳的信”？》(http://www.zhihu.com/question/27352281)。发在“博联社”的原文已经被删除。
·    斐波那契黄金分割法则 – Fibonacci Golden Section, 参见台湾中山大学張維忠文章《黃金分割、斐氏級數及其文化價值》(http://par.cse.nsysu.edu.tw/~cbyang/course/ds/fibonacci.pdf)。

宇文博这个人其实胸无大志，天性还有些懒散，而且还吃不得苦，还又贪玩—— 曾经自鸣得意地声称“玩是人生的最高境界。” 他本来就胸无大志，所以压根就从来没担心过玩物丧志。“温柔乡是英雄冢” 那也得先是手握重兵的不抵抗英雄才有资格，他宇文博一介白衣就是想做民族罪人也不够格。正因如此，宇文博沉迷温柔乡中流连忘返乐不思蜀似乎没有一丝一毫心理负担。心无挂碍，无挂碍故，无有恐怖，可以心无旁骛专心致至地享受温柔乡的绮旎风光。

宇文博后来曾在网上读到过一篇文章，讨论“衣服洗得好对夫妻感情是否很重要。” 宇文博开头还以为是讨论家务事的。后来才知道 “洗衣服”原来是隐喻夫妻性生活。这个命题的答案应该是不言而喻的。宇文博好奇的是 “洗衣服”这典故的出处。据说有人考证过鲁迅日记里的“洗脚”是性生活的隐喻。不过也有人反驳说是妄加推测。中国传统文化，无论是出自居庙堂之高的“万字平戎策,”或者出自处江湖之远的“东家种树书,” 从来都缺少抽象的概念和严密的逻辑论证。隐喻是最常用的表达方式。这对宇文博倒是一点都不新鲜，尤其是民间草根的隐喻对他太熟悉了。少年时跟着师傅先是练南少林，后来练形意，师兄弟们总会互相交流淘到的一些拳谱秘籍。由于江湖普遍认知的 “教会徒弟，饿死师傅“ 以及“师防徒三年，徒防师三年，教拳学艺又三年" 的保守心理，这些拳谱的表达方式不仅仅是隐喻， 而且是故意的隐晦曲折，难以读懂。因此万法归宗，师兄弟们淘来的那些内功心法最后总会汇集到宇文博的手上。

其实那些在民间装神弄鬼云山雾罩让人摸不着头脑的隐语现代科学轻而易举就能破解。说到底那不过是模式识别 (Pattern Recognition) 和密码学 (Cryptology) 的一些粗浅入门方法而已。当然还得加上模糊逻辑，因为民间科学不可能具有真正意义上的编码学的自洽性 (Consistency) 和完备性 (Completeness)。当然那时候宇文博并不具备模式识别和密码学的知识，但机缘凑巧，他无意中无师自通了一些破解民间科学隐语切口的方法。

大陆曾有一位出自民间自学成才的大数学家华罗庚。对于这位伟大的数学家，人们津津乐道的可能是他的传奇人生：没有上过大学，而且因家贫连免学费的上海中华职业学校也读不起而中途缀学，但却在他父亲的杂货铺帮工时自学数学，最终以发表在《科学》杂志的成名作《苏家驹之代数的五次方程式解法不能成立之理由》得到清华大学数学系主任熊庆来赏识，先被聘为图书馆助理员，并在1933年被破格聘请为助教教授微积分。人们熟悉的也许是他在解析数论、典型群等领域的成就，名列芝加哥科学技术博物馆88位数学伟人。人们可能不是太熟悉的是，华罗庚曾专门给中学生写过两本书。宇文博无意中邂逅了其中的一本：《从孙子的神奇妙算谈起》。书的开头是一首典型的民间科学七言打油诗口诀：

三人同行七十稀
五树梅花廿一支
七子团圆月正半
除百零五使得知

这首被称为“诸葛亮点兵”的口诀其实宇文博早已听说过了。后来被归结为“中国剩余定理，”不过也有人认为从严格的数学意义上并不能被认定为是定理，因为同样是以中国的传统文化方式表述，只有具体问题的解法，缺乏抽象严格的逻辑论证。但对宇文博来说这些并不重要。对一个在传统应试教育系统里成长的高中生，宇文博从大师那深入浅出的论证里学到了从教科书上根本接触不到的思维方法，学会了如何从民间的零散无系统的原始资料中归纳总结抽象出规律来。大师的那本小册子成了宇文博自学的钥匙，通过它他悟出了模式识别的一些方法。那些师兄弟们淘来的拳谱秘籍对他来说再也没有任何“秘”可言。

宇文博本来读书兴趣就极广，有些象陶渊明，好读书不求甚解。他并没有受过系统的文言文训练，但他从拳谱开始，其他的三坟五典、四书五经、八索九丘、十三经廿四史、诸子百家, 乃至麻衣柳庄、五灯会元、景德传灯录、六祖坛经、黄帝内经、伤寒论、金匮要略、温病条辩、玉房秘诀、玄女经、素女经  …… 也统通照此办理。他那文史哲古书理科生读法还有另两个额外的好处。古书难免有残缺不全，此外古代因为避讳，常有改字、空字、或缺笔。对于那时仅仅是一个高中生的宇文博，开头根本不知道书里除了黄金屋千钟粟颜如玉，还有这些陷阱。不过有了他自个悟出来的模式识别大法，无论残缺避讳，他都自己给补上。不懂文言文的规则，照样读得“一世读书抵封侯。”宇文博后来得知他的拾遗补阙的文科理读法居然暗合混沌理论的相空间重构方法。

混沌理论与研究不规则几何形态的分形理论相提并论，被称为继相对论和量子力学之后的20世纪物理学的第三次革命。它们研究的是物理学的最根本的两个变量：时间和空间，尤其是大自然的时空复杂性，并提供了定量描述复杂系统的方法。分形理论是在空间描述系统的结构随着观察的尺度变化。混沌理论是在时间框架内研究非线性动力系统，最基本的特征是系统初始误差随时间的推移而放大。

“混沌”最早的出处大概是庄子，不过他的寓言故事里的中央之帝混沌和后来的Chaos 理论其实没什么关系。真正在数学上严格引入“混沌”定义的是美籍华裔杰出数学家李天岩。他和约克合著的文章《周期三意味着混沌》证明了著名的“李-约克混沌定理”奠定了非线性动力学系统混沌理论的基石。混沌理论最基本的描述方法是相空间，也就是以研究对象的的物理量如位移、速度、压力和温度等作为坐标分量所构成的广义空间。从一个给定的初始点开始，这些物理量随时间的变化形成在相空间内的一条动力学轨迹。对于实际存在的非线性动力学系统，建立完整的解析系统模型几乎是不可能的。所谓的相空间重构，就是通过测量相空间中的一个变量，获得其轨迹，然后选取延迟时间，并将在给定延迟时间上的这个变量的观察值作为新的分量的值。通过这种“嵌入”方法构造出一个与原来实际的动力学系统等价的相空间, 在这个空间中恢复原有的动力系统。当嵌入维数和时间延迟选择适当时, 重构的相空间与实际的动力系统在几何性质和信息性质方面等价, 具有原来实际相空间的所有特征。

这种相空间重构的方法的基础是，动力学系统相空间中的所有变量都是互相联系的，其中
任何一个分量的演化都取决于和其它分量相互作用。 这些相关分量的信息都隐含在我们观测的分量的轨迹中。所以只要考虑一个分量, 并将在某些固定时间延迟点上的观测值作为新的分量处理, 就可以重构出完整的相空间。当然作为高中生，宇文博那时连混沌理论这名词都没有听过。只有等到他后来读完博士，开始工作，自己系统自学了常微分方程和动力系统理论，了解了相空间重构、李亚普诺夫指数 (Lyapunov Exponent)、赫斯特指数 (Hurst Exponent)、分形维等概念后，才对分形理论和混沌理论有了一个基本的理解。

他的文科理读法的另一个好处是对付文言文的句读。所谓的新式标点符号是1919年由当时的教育部颁行，从那时以后中国的书籍才有了和世界接轨的标点符号体系。在此之前，文言文基本没有标点符号，有的是所谓的“句读 (念句豆)”也就是在竖排的句子旁边加圈 (所谓的“句”) 或顿点 (所谓的“读”)


图一 加句读的《水浒传》。来源：知乎生活 《中国的文言文为什么没有标点符号？》(http://izhihu.liteneo.com/story/1634032) 之相关图片中之“句读”( https://notesbooks.wordpress.com/tag/%E5%8F%A5%E8%AE%80/)。

宇文博读书时有时会淘来一些仿宋体雕版木刻或石印的旧书，开头时读起来简直就是天书。最经典无标点句是 “下雨天留客天留我不留”—— 孔乙己知道回字有四种写法，而这句话有七种解释： “下雨天留客，天留我不留”…… 或者 “下雨天，留客天，留我不留？”—— 大概不少人都会读崩溃了。宇文博读中学时语文课是不会教句读的，他可能根本也没听说过有句读。直到后来他自己悟出了模式识别文科理读法，句读也就不再是拦路虎了。

他这人没太多功利心，那是好听的说法。说直白了，简直就是不求上进。读书自然全凭兴趣喜欢，从来不管有没有用。他以模式识别文科理读法攻克拾遗补阙和句读后，基本上没有他读不懂的古书了。但他有一天无意中撞到一套看起来有些象日语假名的注音符号，出于好奇，他无事忙把它和汉语拼音映射对应起来，自己觉着特别好玩。估计大陆他那个年代以后的读书人大部分都不知道还曾有过那么一套注音符号系统 —— 其实那系统大有来头，是章太炎 “取古文篆籀徑省之形”再加上大篆小篆的偏旁发明出来的。当然宇文博做的纯属无用功。自1958年2月11日大陆人大正式通过汉语拼音方案，基本上看不到注音符号的踪影了。不过他自己也没想到的是，无功利读书其实还并非浪费时间。书到用时方恨少。少年时因为好玩或好奇读来的杂七杂八的闲书，想不到在墨西哥还真的用上了。香冷金猊，被翻红浪； 东方未明，颠倒衣裳；龙翻猿搏、虎步凤翔；九浅一深，五征四至 …… 玛塔和宇文博在温柔乡如鱼得水。

宇文博一直记得老查那晚在萨摩兰诺高山牧场说的那一席话，朵莱曾经做过一件不光是对莱昂，甚至对整个墨西哥皮革制品产业都非常有益的大好事。机缘凑巧，还真让他无意中得知了。

在天朝妇姑勃谿那是一道特殊的风景线。推广到极致，某位苏姓“准婆婆”在准儿媳妇还没有过门，就要给未来的媳妇立规矩，而且居然还要发到网上昭告天下，非得要臻“司马昭之心路人皆知”的境界。 天朝上至显宦巨贾土豪劣绅，下至引车卖浆贩夫走卒，人人崇尚“尊贵”、“至尊”等等的“品位” —— 注意，不是“品味”—— 尽管这词本来可能是舶来品 “Taste。”大概那位“准婆婆”与时俱进，把自己定位在武曌或吕雉的“九五之尊“上了吧。在西洋那里番邦女子之间似乎没有那么大的敌意，据钱钟书说丈母娘和女婿倒是天生的天敌。而天朝在“丈母娘经济学”成为房地产供需关系的主导力量之前，女婿和丈母娘倒是一直相安无事，而且还有 “丈母娘看女婿，越看越欢喜”之说。尤其在以上海为中心的宁沪杭金三角，准“毛脚女婿”挖空心思讨好未来丈母娘那是传家久继世长的家风庭训。就是在那苦寒的黄土高坡，照样有“丈母亲女婿，如同狼逮地”—— 狼逮地者，狼逮着肉食也，自然异常狠心尽力。

不过到了宇文博这里这传统却不幸失传了，不能宏扬天朝上国教化于荒烟蔓草四海之外，宇文博难辞其咎。他这人没太多心计，更不会存心讨好人。他和朵莱主客相得甚欢的缘分居然是德国。

犹太人在国际金融界的成功是有目共睹不争的事实。如果你稍加关注，就会发现大部分华尔街的犹太寡头来自德国，比如高盛 (Goldman Sachs) 和后来破产了的里曼兄弟 (Lehman Brothers) …… 等等，更不用提著名的罗斯柴尔德家族(Rothschild Family) 了。这其实不是偶然的。犹太人鹤立鸡群当世无匹的智商再加上德国人的理性认真严谨秩序纪律，这样的优化组合大概在这个星球上是独一无二无法复制的，成功岂不是必然？朵莱就是个典型的例子。她对秩序整洁的癖好不仅仅局限在商场上，就是她的家，也和绝大多数的墨西哥家庭完全不同。说她有“洁癖”那是英国绅士的低调委婉(Understatement) 了。宇文博曾和朵莱开玩笑说他在德国时森林里野径石阶都比墨西哥大部分人家里的灶台还干净。到了朵莱家里那就完全不成立了。她的厨房必须是真正的一尘不染光可鉴人。而且家里所有的家具都必须是横平竖直，摆放符合0.618斐波那契 (Fibonacci) 黄金分割法则。自然她的仆人们无法满足这种严苛的要求。不过朵莱倒也不是个不近情理的人。当查家七郎都还小的时候，她以公司政入家政，以赏罚员工的规章制度部勒家仆。重赏之下居然也有勇夫，所以家政倒也还能差强她的意思。等到查家七郎各自成家，家里只剩下查八妹，她干脆就自己下厨了。

宇文博天性对简洁和对称有着特殊的癖好。在德国接受的教育和专业训练更加强化了他认真严慎古板拘谨，其实他骨子里差不多就是个德国人。在老查家处得熟了不见外了以后，他和朵莱在斐波那契数上契合共鸣。但凡有物件摆放杂乱散漫的，他自然而然归置整齐。朵莱不以宇文博为越俎代庖干涉内政，反倒觉着他勤快整洁孺子可教，所以偶尔会传授他一些西班牙、墨西哥、和德国菜的心得。只是宇文博这方面的天赋实在有限，对做菜一道始终不得要领。江南男子善庖厨的传统又无法扬威海外，这是他又一次的难辞其咎。

有一天宇文博在帮朵莱准备晚餐时忽然想起了老查的谜语，于是就问多莱了。

朵莱笑了：“查老爹夸张了。其实我只不过是促成了在莱昂皮革原材料的期货交易 —— 对了，你对金融衍生品有些了解吧？”

“没有实战经验，只是看了些书”宇文博老老实实的回答到。

真正是成也萧何，败也萧何。老查在萨摩兰诺高山牧场那晚的一席话，就象掉在宇文博心田的一颗不知名植物种子，随着时间的推移，破土发芽，拱得他心痒难忍。西彦有所谓“好奇心害死猫”(Curiosity Killed the Cat) 。 好奇心让宇文博和玛塔俩在伊甸园如鱼得水，还是好奇心让他们俩被赶出了伊甸园。

非常感谢。你说的角度我原先没想到，很有启发。当然我绝对不敢和一代宗师相提并论，但能附骥尾或者见贤思齐也是好的。

我想上世纪八十年代/九十年代出国的一代人，可能在科学技术和经济金融两大领域经历了前所未有的大变革。我对互联网对人类生活的革命性或颠覆性改变基本上是正面看法。我觉着这其实是大规模集成电路技术的结果。所以我仍然认为Intel是有史以来最伟大的公司，而那三套马车也是有史以来最伟大的企业家。而对于金融工程，我的看法非常负面。从1987年的黑色星期一开始，象文革似的，每隔十年华尔街给全球制造一次灾难。对这一代人，黑色星期一可能没太多印象。但接下来的1998 的 LTCM，2000的网路泡沫，2008的房产次贷风暴都经历了。我想以我有限的能力和视角，通过周围的同事朋友和我自己的经历，表达对这些变革的观察和思考。当然这并非个人自传，所以可能头绪繁多，主题不集中。这其实是我的老毛病了。

我在读。仿佛回到读卢梭的《忏悔录》的年代，很用力的去理解捉摸作者想表达的东西。

·    得乐园，失乐园 – 《失乐园》 (Paradise Lost) 是英国十七世纪著名诗人约翰·密尔顿(John Milton) 创作的史诗。参见 网站http://www.paradiselost.org/。密尔顿据说是莎士比亚以后英国最伟大的诗人，《失乐园》是基于《圣经》中的《旧约·创世纪》创作，主题是揭示了人的原罪与堕落。
·    玛格丽塔鸡尾酒 – Margarita Cocktail，用龙舌兰酒为主配制的鸡尾酒。以龙舌兰酒、柠檬汁和法国橙味甜酒 (Triple Sec) 兑成，饮用时在杯沿抹一层细盐。据称是除马提尼外知名度最高的鸡尾酒。
·    龙宫塔基拉 -- Casa Dragones，福布斯2011年五月号称之为今天品味的创造者， 世界顶尖的塔基拉酒 (Forbes Life, “Cult Hit Casa Dragones - Today's Tastemakers' Top Tequila” http://www.forbes.com/sites/lisamogensen/2011/05/04/cult-hit-casa-dragones-todays-tastemakers-top-tequila/)。 实际上龙宫塔基拉是在2009年才上市的，作者再次施用时光穿越大法，将之提前了十几年。
·    郑康成 – 郑玄，字康成，东汉大儒，以酒量大著称。宋朝的皇亲赵崇绚在《续鸡肋》里记载郑玄 “善饮酒，可饮一斛。”
·    八大烈酒 – 参见台湾维基词条《烈酒》(http://www.twwiki.com/wiki/%E7%83%88%E9%85%92)。
·    哈利斯科 – 哈利斯科州Estado Jalisco，首府瓜达拉哈拉 (Guadalajara) 是墨西哥第二大城市，其人口、经济、文化等重要仅此于首都墨西哥城。
·    蓝血 – 欧洲贵族自称或被称为蓝血 (Blue Blood, 或者Sangre Azul)。出处据说是因为贵族的相貌，其皮下血管呈蓝色。
·    梅斯卡尔 – Mezcal, 原始形态的龙舌兰酒，主要产于墨西哥瓦哈卡州 (Oaxaca)。 参见福布斯生活 (Forbes Life) 2013年春文章 “The EYE: Mezcal, Hold the Worm”(http://www.forbes.com/sites/richardnalley/2013/03/28/the-eye-mezcal-hold-the-worm/)。“蝎子”(Scorpion) 牌梅斯卡尔是由瓦哈卡州的Scorpion Mezcal SA de CV公司生产，由美国骑士 (Caballeros, Inc) 专营向美国进口。
·    阿拉格朗 – 拉丁美洲对蝎子的称乎有两种，在墨西哥一般叫做阿拉格朗 (Alacrán), 而在南美洲一般叫艾斯格宾 (Escorpión)，和英文叫法斯格宾 (Scorpion) 类似。西班牙语里部分以 “es”开头的词，一般在英文里相应拼法是“s”, 比如“西班牙” 在西班牙语里是 “España”, 而在英文里是 “Spain。”
·    以色列金蝎—又称以色列杀人蝎，参见Wiki 词条“Deathstalker”( https://en.wikipedia.org/wiki/Deathstalker)。
·    光学界的耶路撒冷 —— 亚利桑那光学中心 – 美国两所最著名的光学教学和研究中心之一，Optical Sciences Center, University of Arizona，现改名为College of Optical Sciences (http://www.optics.arizona.edu/)。另一所是罗切斯特大学的光学学院，Institute of Optics, University of Rochester (http://www.optics.rochester.edu/)。
·    加州理工学院的喷气推进实验室 – Jet Propulsion Laboratory, California Institute of Technology (http://www.jpl.nasa.gov/)。
·    未离海底千山黑，才到中天万国明 -- 宋太祖赵匡胤《咏月》诗残句，全诗不可得。宋陈师道《后山诗话》载，“王师围金陵，唐使徐铉来朝，铉伐其能，欲以口舌解围，谓太祖不文，盛称其主博学多艺，有圣人之能。使诵其诗。曰，《秋月》之篇，天下传诵之，其句云云。太祖大笑曰：‘寒士语尔，我不道也！’铉内不服，谓大言无实，可穷也。遂以请。殿上惊惧相目。太祖曰：‘吾微时自秦中归，道华山下，醉卧田间，觉而月出，有句曰： “未离海底千山黑，才到天中万国明。”’铉大惊，殿上称寿。“
·    金陵王气黯然收 – 唐刘禹锡七律《西塞山怀古》：
王浚楼船下益州，金陵王气黯然收。
千寻铁锁沉江底，一片降幡出石头。
人世几回伤往事，山形依旧枕寒流。
从今四海为家日，故垒萧萧芦荻秋。
    诗中所怀是当年西晋灭东吴故事，作者此处借花献佛耳。
·    月夜过溪，脚踏满天星斗；新年挂画，手托万里江山 – 典故出自明嘉靖年间浙江缙云才子卢勋。卢勋 (1493—1573) 字希周，又字汝立，号后屏，缙云人。明嘉靖十一年 (1532) 进士，任太常寺博士，升礼科给事中。尝劾权奸，朝廷嘉勉，有“真给事”之称。后历任礼科左给事中、通政司誉黄右通政、南京大理卿、工部左侍郎等职。后升南京刑部尚书，任官后期与权臣严嵩过从甚密，嘉靖四十一年(1562) 严嵩失势，次年卢勋遭劾，归隐乡里，闭门谢客。这是卢勋晚年的败笔。
·    蝎子之母 – 莱昂当地人称作Madre de Alacrán 的是学名为Amblypygi的一类节肢动物，中文名称为鞭蛛、蝎蛛、或无尾鞭蝎，属于蛛形纲 (Arachnida)，外型类似蝎子，也象蜘蛛。它们与鞭蝎有着相同的特征，但属于不同的物种，而被命名为鞭蛛是因为它们的尾部没有像部分蛛形纲家族一样拥有毒性的鞭毛。它们捕食昆虫及其他包括蝎子和蜘蛛等节肢动物，对人类无毒。参见Wiki 西班牙语词条 “Amblypygi”(https://es.wikipedia.org/wiki/Amblypygi) , Encyclopedia of Life词条 “Amblypygi - Tailless Whip Scorpions”( http://eol.org/pages/256/overview), 以及维基百科词条《钝尾目》 (https://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%88%8D%E5%B0%BE%E7%9B%AE)。
·    墨西哥关于塔基拉的法律 – 墨西哥法律规定只有在哈利斯科、米却刚、纳亚里特、瓜纳华多和塔毛利帕斯等五个州的有限地区生产的，由蓝色龙舌兰釀制的酒精饮料可以被标定为塔基拉。参见塔基拉网 (Tequila.net) 文章，“What are the regulations governing Tequila?” : “The only species allowed for purposes of this NOM, is the tequilana weber blue variety, grown and harvested within the territory specified in the Declaration.”(http://www.tequila.net/faqs/tequila/what-are-the-regulations-governing-tequila.html), 以及Cuervo.com (Cuervo 为塔基拉著名品牌) 文章，“Tequila Facts”：   “Specifically, the central Mexican town of Tequila in the state of Jalisco. According to the Declaration for the Protection of the Denomination of Origin (the Mexican law that oversees the protection of Tequila), only alcoholic beverages made with Blue Agave or Agave Azul (Agave Tequilana Weber blue variety) grown in the states of Jalisco, Michoacan, Nayarit, Guanajuato and Tamaulipas can be labeled tequila. No agave grown outside this region, including other countries, can be used for any product labeled as ‘tequila.’” (http://cuervo.com/tequila-facts/)。
·    梅斯卡尔酒的制作工艺参考 eumed.net 文章 “Proceso para la elaboración del mezcal”( http://www.eumed.net/libros-gratis/2009a/492/Proceso%20para%20la%20elaboracion%20del%20mezcal.htm)，以及 wineheart.com 文章 “梅斯卡尔酒之乡” (Tierra de Mezcal, http://www.wineheart.com.mx/mezcal/tierrademezcal.php) 。
·    墨西哥发生过两次饥荒 – 参见维基词条《饥荒列表》(https://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%A5%A5%E8%8D%92%E5%88%97%E8%A1%A8): 墨西哥发生过两次饥荒，分别是1051 饥荒侵袭了托尔特克文明，迫使人们离开受灾区域 (今墨西哥中部)，以及 1441 墨西哥的玛雅潘发生饥荒。
·    催吐剂的Ersatz – Ersatz 为二战时著名德语词汇，替用品或代用品。盲僧故事见《聊斋 - 司文郎》:  京城报国寺有一盲僧善衡文，将文章焚给盲僧闻，他可以判断文章高下。有余杭生考中进士，以他的恩师的文章让盲僧闻，结果是“忽向壁大呕，下气如雷, ……刺于鼻，棘于腹，膀胱所不能容，直自下部出矣！”